事件 公司发布2020 年年度报告。

    受益下游存栏回升，20 年业绩大幅增长 2020 年，公司营业收入为8.43 亿元，同比+66.15%，其中猪用疫苗、禽用疫苗业务分别贡献收入8.14 亿元、0.13 亿元，同比+69.71%、-31.13%；归母净利润4.48 亿元，同比+84.55%；扣非后归母净利润为4.31 亿元，同比+108.07%。公司综合毛利率82.78%，同比+3.69pct；期间费用占比为21.79%，同比-8.59pct。2020Q4，公司营业收入为2.39 亿元，同比+101.5%；归母净利润1.28 亿元，同比+147.55%。受益于下游养殖存栏回升趋势，公司疫苗销量提升，业绩增长显著。

    产品竞争优势突显，新产品助力开疆拓土 公司产品具备强大的市场竞争力，截至2019 年公司主打产品猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场份额排名第一。2020年公司研发费用为0.59 亿元，同比+24.73%。公司猪伪狂犬病gE 基因缺失灭活疫苗即将获得新兽药证书，猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗等重点新产品已完成新兽药注册初审；并于2020 年10 月推出猪瘟E2 亚单位疫苗，病将迎来加速推广期。此外，公司在宠物疫苗方面亦有进展，进一步丰富公司的产品矩阵，提高抗风险能力。

    生猪存栏量持续上升，猪用疫苗市场潜力巨大 自2020 年以来，非洲猪瘟影响逐步减弱，我国各地生猪存栏量持续上升。据农业农村部监测，今年1 月份和2 月份全国能繁母猪存栏量环比分别为1.1%和1.0%，同比分别增长35.0%和34.1%，其中2 月末全国能繁母猪存栏量相当于2017 年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4 亿头以上。生猪存栏量的持续恢复与增长，表示猪用疫苗潜在需求量变大。2020 年公司猪用疫苗收入占总收入的96.53%，为公司业绩贡献核心品类，毛利率为83.74%（同比+2.8pct）。我们认为随着下游存栏的持续回升、集中度与规模化的持续提升，疫苗销量将显著提升。

    投资建议 公司为猪伪狂犬疫苗龙头企业，具备扎实的研发基础和实力，新品储备丰富，叠加下游存栏、集中度、规模化逐步提升趋势，我们看好公司疫苗销量增长与业绩贡献。我们预计公司 2021-2023 年 EPS分别1.37/1.8/2.16 元，对应PE 为29/22/18 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示

    1、动物疫情的风险；

    2、下游养殖量大幅变化的风险；

    3、政策变化的风险；

    4、质量的风险等。