核心观点：

    受益下游生猪产能恢复，2020 年业绩同比大幅增长85%。公司发布2020 年报，报告期内主营收入8.43 亿元，同比增长66%，归母净利润4.48 亿元，同比增长85%，扣非后归母净利润4.31 亿元，同比增长108%。分红预案：每10 股派现金2.9 元。业绩大幅增长源于生猪存栏恢复猪苗销量快速增长，其中腹泻疫苗进入高增长期。

    存栏回升叠加常规疫苗免疫程序恢复正常，猪苗销量大幅回升，腹泻苗进入放量期。2020 年养殖高盈利刺激存栏回升，非瘟疫情进入平稳期，养殖场常规猪用疫苗免疫程序逐步恢复至非瘟前状态，其中猪瘟、伪狂犬、圆环等品种恢复明显，其次母猪胎龄结构影响及冬春腹泻疫病高发推动腹泻苗需求高增长。据公告，20 年公司猪苗销售收入8.14亿元，同比增长70%，估算2020 年伪狂犬苗/腹泻苗/圆环苗销售收入分别为2.7/2.4/1.2 亿元，同比增长42%/106%/57%。公司核心产品伪狂犬活疫苗、腹泻二联苗产品安全性和有效性优势明显且具备稀缺性，预计将继续受益于需求复苏且市占率有望在养殖集团中继续提升。

    猪苗产品迭代升级，向禽苗、反刍苗扩张。公司猪苗产品批文齐全，未来将重点常规疫苗品种进行产品升级，据公告，公司猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12 株）、猪圆环-副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联活苗、猪支原体-副猪嗜血杆菌病二联灭活苗等多个新品均在新兽药申报程序中，猪苗产品竞争力有望延续。

    投资建议：预计2021-2022 年主营收入分别为11.8 亿元、15.3 亿元，同比增长40%、29.2%；EPS 分别为1.32、1.67 元/股。公司背靠华中农大，研发实力优势明显，伪狂犬、腹泻苗具备毒株为本土流行株且具备稀缺性，市占率有望保持领先，应给予估值溢价，给予2021 年PE 估值40 倍，合理价值为52.72 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫病风险；生猪存栏恢复不达预期；审批进度不达预期