事件：公司披露2020 年年报，公司2020 年实现营业收入8.43 亿元，同比增长66.15%，实现归母净利润4.48 亿元，同比增长84.55%。

    　　养殖产能复苏带动公司业绩快速增长。受益于生猪产能复苏以及公司抢抓机遇加快市场开拓，伪狂苗等拳头产品均实现较快增速，公司猪用疫苗及诊断试剂产品实现量利齐升，带动公司全年业绩快速增长。当前生猪产能恢复仍在持续，市场苗改革叠加养殖规模化提升有望带来非强免苗市场快速扩容，利好具备产品力和综合服务能力的企业。公司有望凭借产品研发创新和综合营销服务把握行业需求提升的机遇。

    　　研发投入快速增长，综合平台能力持续巩固。动保企业核心竞争力在于以研发和工艺为核心的综合平台能力。从费用与人员来看，2020 年公司研发投入5907.82 万元，同比增长24.73%，研发人员占比进一步提升至27.98%；从平台建设来看，公司建立了CHO 高效表达平台等新型研发平台，完成工艺提升项目20 项；从在研管线来看，目前在研管线50 余个，多个产品处于新兽药注册阶段。持续巩固的研发与平台优势有望持续助力公司产品力提升。

    　　营销建设积极推进，新厂房投产奠定扩张基础。非强免时代营销端重要性突出。公司积极推进营销建设，率先推行精准营销，不断提升技术服务水平，提高下游对公司产品认可度。公司对前五大客户的销售额占公司总营收的比重31.89%，合作关系长期稳定。此外公司产能建设稳步推进，1 月光谷新厂房顺利获得GMP 证书和兽药生产许可证，正式投产，为公司未来业务扩张奠定基础。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们认为公司有望凭借产学研一体化的研发优势、完善的产品矩阵以及精准营销体系，进一步巩固非强免猪苗龙头地位。

    　　预计公司21-23 年归母净利润分别为5.99、7.72 和8.78 亿元，EPS 为1.29、1.66 和1.89 元，PE 值为31、24 和21 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复波动、市场苗推进和公司产品研发不及预期等。