事件：2021 年04 月20 日，公司发布2020 年年报。2020 年，公司实现营业收入8.43 亿元，同比增长66.15%;归母净利润4.48 亿元，同比增长84.55%;实现扣非归母净利润4.31 亿元，同比增长108.07%;拟向全体股东每10 股派发现金红利2.9 元(含税)。

    　　Q4 业绩稳定：2020 年Q4 公司实现营业收入2.39 亿元，同比增长101.5%，环比下降4.1%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增147.6%，环比下降6.4%。

    　　产品结构丰富，拳头产品销量高增：目前公司为我国兽用生物制品行业内产品种类最为丰富的企业之一，共有50 个相关品类的产品，其中猪苗产品已基本覆盖生猪生长周期的多数疫病（强免除外），并在禽用疫苗、宠物疫苗、诊断试剂等领域完成了产品布局。1）猪苗：受益于下游生猪养殖行业的加快复产，公司把握时遇加快市场开拓。 2020年共实现营收8.14 亿（+69.7%），毛利率达83.7%（+2.8pcts）。其中，猪用灭活疫苗销量达，实现营收3.92 亿（+66.3%），毛利率提升1.6pcts达87.8%；猪用活疫苗产品创造营收4.2 亿（+73%），毛利率提升至80.0%（+4.1pcts）。2）禽苗：受需求放缓影响，2020 年共销售12.5 亿羽活疫苗及1101 万毫升灭活疫苗，实现营收1270.5 万（-31%），毛利率降低至43.6%；3）宠物疫苗：公司加大加快产品研发及生产力度，宠物疫苗实现销售收入108 万（+24.6%），毛利率大幅增加28.66pcts 达38.1%；4）诊断试剂：受益于下游需求放量，公司诊断疫苗共创造727万（+142.2%）营收，毛利率增加9.6pcts 至64%。

    　　产学研一体典范，研发实力强劲：公司靠华中农大依托陈焕春院士，研发实力强劲，研发投入行业领先。2020 年公司研发投入约6 千万，同比增长24.7%，占营收比重高达7%。目前，公司已获得33 项新兽药注册证书，其中27 项与华中农大合作研发取得。凭借优秀的研发技术，公司不仅猪伪狂犬疫苗等多个产品市场份额第一，2020 年新上市的创新型优质产品猪瘟 E2 疫苗产品市占率也在猪瘟疫苗行业加速提升。随着下游养殖业不断扩大产能并逐步规模化，疫苗市场化，公司作为行业龙头有望充分受益。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为7.15 亿元、9.07、10.93 亿元，EPS 分别为1.54、1.95、2.35 元/股。给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示：疫情蔓延的风险；行业竞争逐步加剧的风险；产品推广不及预期风险；人才流失的风险。