股东华中农大和院士级核心专家加持是公司起步和成功的核心。科前生物专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务，目前主要产品是猪用疫苗。依托股东华中农业大学和核心专家陈焕春院士的技术支持，公司2018 年在国内非强免猪用生物制品市场销售收入排名第一。

    　　市场苗潜力大，下游养殖恢复带动行业景气向上。生猪存栏恢复带动猪用疫苗快速回升，中期看下游养殖规模化程度提升，行业更注重体系化高质量防控，叠加招采逐步退出的政策导向，市场化动物疫苗持续增长可期。

    　　公司是猪用市场苗一线企业，有扩品类潜力，盈利能力强。公司伪狂犬疫苗等品种市占率已达行业首位，近年也有如胃炎-腹泻二这类热门新品推出。过去几年，公司猪苗销量随行业有波动，但因新品高价疫苗推出，综合价格保持坚挺，维持了较高的毛利率水平和优秀的盈利能力。

    　　研发导向+直销为重，享受景气时期大β。公司独特的股东背景决定了持续的研发输出、充沛的人才储备和占优的大客户服务体系。公司直销占比长期在40%以上，与规模企业建立了稳定合作，本轮周期公司在生猪生产恢复的β中，也将共享下游规模化企业快于行业扩张带来的销售拉动。

    　　投资建议：公司有较好的技术储备和销售能力，在行业景气回升，叠加养殖集中度和技术升级的时期，我们看好公司的成长。预计2020 至2022 年，EPS 0.96、1.35、1.62，对应2021 年3 月25 日的股价，PE 39.2 倍、28.0倍和23.3 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期，政策变化，动物疫病