核心观点：

    受益下游生猪产能恢复，2020 年业绩同比大幅增长84.6%。公司发布2020 年业绩快报，报告期内主营收入8.4 亿元，同比增长66.2%，归母净利润4.5 亿元，同比增长84.6%，扣非后归母净利润4.3 亿元，同比增长108%。业绩大幅增长源于下游生猪产能恢复，公司猪用疫苗销售收入实现快速增长，其中腹泻疫苗产品进入高增长期。

    存栏回升叠加常规疫苗免疫程序恢复正常，猪伪狂犬、腹泻、圆环等疫苗销量大幅回升。2020 年养殖高盈利刺激存栏回升，叠加非瘟疫情进入平稳期，养殖场常规猪用疫苗免疫程序逐步恢复至非瘟前状态，其中以口蹄疫、猪瘟、伪狂犬、圆环和冬春季节腹泻苗等主要品种恢复明显。公司主要产品伪狂犬活疫苗（HB-98 株）采用我国首个本土分离的猪源性地方流行毒株，产品安全性和有效性优势明显，目前仅两家公司有该产品批文，产品具备稀缺性。此外，公司腹泻苗是国内首个流行性腹泻变异株疫苗，毒株优势带动市占率快速提升，估算2020 年伪狂犬苗/腹泻苗/圆环苗销售收入分别达到3/2.4/1.1 亿元。

    储备产品丰富，产品线逐步向禽苗、反刍苗扩张。公司猪苗产品梯队全面覆盖生猪养殖防疫的非强免品种，猪乙型脑炎疫苗、猪细小病毒病疫苗等，储备产品除包括伪狂犬苗亚单位疫苗及圆-支二联等升级产品外，禽用疫苗、反刍疫苗是未来产品线扩张方向。

    投资建议：预计2021-2022 年主营收入分别为11.9 亿元、14.7 亿元，同比增长41.2%、23.8%；EPS 分别为1.31、1.67 元/股。公司背靠华中农大，研发实力优势明显，伪狂犬、腹泻苗具备毒株为本土流行株且具备稀缺性，市占率有望保持领先；公司逐步向禽苗、反刍苗扩张，应给予估值溢价，给予2021 年PE 估值40 倍，合理价值为52.55 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫病风险；生猪存栏恢复不达预期；