公司2020年实现 归母净利润4.47亿元，同比大增84.3%。

    　　公司发布2020 年度业绩预增公告：预计2020 年实现归母净利润44,716.83 万元，同比增长84.29%，扣非后净利润42,772.67 元，同比增长106.39%。公司业绩大增主要原因是：2020 年下游生猪养殖行业加快复产，非瘟疫情相对可控带来防疫需求大幅回升；公司抢抓市场有利时机，积极开拓销售市场，提升生产效能，提高产品质量，强化技术服务，产品认可度提高。

    2020 年公司主要疫苗产品批签发数据靓丽。

    　　公司主要疫苗产品批签发数据靓丽。猪伪狂犬病疫苗是公司核心产品，2020 年批签发数据，猪伪狂犬病活疫苗(HB-98 株)同比增长67.4%，猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000 株)同比增长116%，猪伪狂犬病灭活疫苗同比增长73.7%，2020Q4 猪伪狂犬病活疫苗(HB-98 株)同比增长112.9%，猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)同比增长650%，猪伪狂犬病活疫苗同比增长42.9%；2020 年猪圆环病毒2 型灭活疫苗(WH 型)同比增长4.2%，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1 株+AJ1102 株)同比增长12.5%，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R 株+AJ1102-R 株)同比增长133.3%，猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT 株+MD0322 株+SH0165 株)同比增长20%；2020Q4 猪圆环病毒2 型灭活疫苗(WH 型)同比增长40%，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗(WH-1 株+AJ1102 株)同比下降14.3%，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R 株+AJ1102-R 株)同比增长50%。

    投资建议

    　　公司经营业务以兽用生物制品研发、生产、销售及生物防疫技术服务为主，主要产品包括猪用疫苗和禽用疫苗。2017 年和2018 年，公司在国内非强免兽用生物制品市场中排名第二，在国内非强免猪用生物制品市场中位列第一，主要客户包括牧原股份、新希望、温氏股份、正邦科技、扬翔股份、正大畜牧等。

    　　公司研发创新优势持续，营销服务助推业务发展，利润率处于上市疫苗企业最高水平。我们预计2020-2022 年公司实现主营业务收入8.13亿元、9.99 亿元、12.24 亿元，同比增长60.2%、22.9%、22.5%，对应归母净利润4.48 亿元、5.75 亿元、7.19 亿元，同比分别增长84.4%、28.4%、25.2%，对应EPS0.96 元、1.24 元、1.55 元。公司是我国兽用疫苗企业龙头，研发创新实力强，我们给予公司2021 年40 倍PE，合理估值49.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　疫苗政策变化；疫病；