核心观点：

    　　国内动物疫苗龙头企业，伪狂犬、腹泻、圆环为核心产品。公司主营业务为动物疫苗的生产和销售，2017-2019 年猪用疫苗收入占比95%以上，占毛利比重约97%，猪伪狂犬疫苗、猪腹泻疫苗、猪圆环疫苗等为核心产品，2019 年三大系列产品收入占比达76%。2020 年前三季度，公司实现营业收入6 亿元，同比增长55%，归母净利润3.2 亿元，同比增长67%。收入和业绩大幅增长源于2020 年生猪存栏恢复，猪用疫苗销售同比大幅增长以及腹泻疫苗产品进入高增长期。

    　　伪狂犬、腹泻苗毒株具备稀缺性，竞争优势有望保持领先。我国44 家伪狂犬苗生产企业的伪狂疫苗以经典Bartha-K61 株为主，公司是国内获得伪狂犬活疫苗（HB-98 株）生产批文2 家企业之一。HB-98 株采用我国首个本土分离的猪源性地方流行毒株，与经典毒株相比安全性更高，更适用于我国猪场伪狂犬病预防，产品具备稀缺性。2017-18年公司伪狂疫苗销量市占率达27%、35%，排名全国第一。公司腹泻苗是国内首个流行性腹泻变异株疫苗，毒株优势带动市占率快速提升。

    　　储备产品丰富，产品线逐步向禽苗、反刍苗扩张。公司猪苗产品梯队全面覆盖生猪养殖防疫的非强免品种，猪乙型脑炎疫苗、猪细小病毒病疫苗等，储备产品除包括伪狂犬苗亚单位疫苗及圆-支二联等升级产品外，禽用疫苗、反刍疫苗是未来产品线扩张方向。

    　　投资建议：预计2020-2022 年主营收入分别为8.71 亿元、11.9 亿元、14.4 亿元，同比增长71.6%、36.7%、20.8%；EPS 分别为0.92、1.31、1.56 元/股。公司背靠华中农大，研发实力优势明显，伪狂犬、腹泻苗具备毒株为本土流行株且具备稀缺性，市占率有望保持领先；公司逐步向禽苗、反刍苗扩张，应给予估值溢价，参考可比公司估值，给予2021 年PE 估值40 倍，合理价值为52.56 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫病风险；生猪存栏恢复不达预期；疫病风险等。