事件：公司4 月29 日发布了2023 年年报，全年实现营收4.6 亿元，YoY+13.7%；归母净利润1.3 亿元，YoY+9.6%；扣非归母净利润1.0 亿元，YoY-14.5%。公司23 年业绩位于此前业绩快报数据范围内，收入增长主要是公司通信、航空工艺装备等产品订单增加导致。同时公司发布了2024 年一季报，1Q24实现营收0.4 亿元，YoY+71.8%；归母净利润405 万元，YoY-27.3%。1Q24 收入增长主要受益于航空工艺装备收入增加；净利润下降主要是产品价格及结构变化，毛利率下降，以及管理费用和研发费用增加共同导致。综合点评如下：

    受产品结构变化及降价影响，利润率水平有所下降。单季度看，1）4Q23 实现营收2.5 亿元，YoY+4.1%；归母净利润0.8 亿元，YoY+9.0%。毛利率为46.7%，同比减少7.10ppt；净利率为35.3%，同比增长1.49ppt。2023 年综合毛利率为51.2%，同比减少8.66ppt；净利率为30.3%，同比减少1.65ppt。受产品结构变化，下游主机或总体客户价格下降的影响，公司23 年综合毛利率有所下降。

    2）1Q24 毛利率为36.0%，同比减少23.38ppt；净利率为10.3%，同比减少10.50ppt。产品价格及结构变化对利润率水平或存在一定影响。

    研发投入加大；23 年末存货较23 年初增长48%。费用端，公司2023 年期间费用率为20.8%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比减少0.20ppt；2）管理费用率8.1%，同比减少0.77ppt；3）研发费用率10.5%，同比减少0.70ppt；研发费用0.5 亿元，同比增长6.6%。截至4Q23 末，公司：

    1）应收账款及票据3.8 亿元，较年初增长44.1%，主要受合同结算变化影响；2）存货1.3 亿元，较年初增长48.4%，主要是原材料及在产品增加；3）经营活动净现金流0.4 亿元，同比减少63%，主要是材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加导致。

    子公司飞宇公司中标C929 大订单（1.75 亿元）；大飞机产业蓬勃发展。

    2024 年4 月3 日，公司公告子公司飞宇公司中标了“C929 项目复材工装框架协议项目”，订单总金额不超过1.75 亿元。此外，近日国航、南航相继发布公告计划各采购100 架C919 订单，大飞机产业蓬勃发展。公司已经完成了ARJ21、C919、C929 及各型飞机的机身、机翼、平尾、垂尾的工装的设计和制造，实现关键工装的进口替代，未来或有望深度受益于大飞机产业的加速发展。

    投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。

    受益于我国航空装备、无人机、大飞机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026 年归母净利润至1.88 亿元、2.61 亿元、3.64 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为45x/33x/23x。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。