事件：

    纳睿雷达于2023 年10 月27 日发布2023 年三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营收1.14 亿元，同比+19.33%，实现归母净利润0.33亿元，同比-7.81%，实现扣非归母净利润为0.30 亿元，同比增长+50.39%。

    投资要点：

    营收业绩逐季向好，静待第四季度项目收入确认。（1）2023Q3 公司实现营收0.41 亿元，同比-13.75%，环比+11.56%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-22.01%，环比+27.29%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比+6.90%，环比+46.53%。公司客户主要为政府部门或事业单位，收入确认主要集中在第四季度，经营业绩存在季节性波动。（2）公司持续维持较高研发投入，2023Q3 公司研发费用及费率分别为0.16 亿元/39.80%，研发费用同比-11.22%，环比+16.80%，主要用于研制龙卷风探测雷达、77GHz 车载毫米波雷达、全极化数字有源相控阵C 波段雷达；2023H1 公司推出相控阵测雨雷达产品可对江河流域、库区等开展7x24 小时全天候、全环境精确雨量估测。公司完善产品矩阵，持续深耕气象/水文/空管/车载等方向。

    万亿国债支持灾后重建，水利雷达建设有望提速。2023 年10 月24日据新华社报导，中央财政将于2023Q4增发2023 年国债一万亿元，2023 年拟安排使用5000 亿元，结转2024 年使用5000 亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。据中国政府采购网显示，2023 年10 月25日山西省公开招标计划采购56 部X 波段天气雷达，预算达1.9 亿元。

    我们认为，此次国债集中于水利设施，水利雷达建设有望提速。

    水利部持续推动加强雨水情监测预报“三道防线”建设，建议关注水利测雨雷达建设进展。据中国水利部报导，2023 年1-9 月，全国新开工各类水利项目2.49 万个，同比增长12.9%；总投资规模1.15万亿元，同比增长8.9%。其中，重大水利工程开工35 项。2023 年 9 月18 日，水利部在湖南长沙召开水利测雨雷达试点建设应用现场会，会议指出，前瞻、及时、精准的雨水情监测预报信息是打赢现代防汛战的首要环节和重要条件，会议强调加快构建气象卫星和测雨雷达、雨量站、水文站组成的雨水情监测预报“三道防线”。水利部持续推动加强雨水情监测预报“三道防线”建设，灾害性天气频发或将强化“三道防线”建设的必要性。纳睿雷达是国内目前唯二取得X波段相控阵天气雷达的气象专用技术装备使用许可证的企业。

    据中国政府采购网统计，2018-2021 年公司国内市占率超72%，销售已走出广东面向全国各地。万亿国债支持灾后重建，水利工程建设有望全面提速，建议关注水利测雨雷达建设进展。

    盈利预测和投资评级 我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司营业收入为4.04/6.19/9.43 亿元， 同比增速分别为92%/53%/52%，归母净利润分别为2.06/3.14/4.74 亿元，同比增速分别为94%/53%/51%。对应2023-2025 年PE 分别为36/24/16 倍。

    公司未来有望持续受益于X 波段双偏振有源相控阵雷达在气象领域渗透率的加速提升，同时在水利、民航、军事等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚、产品溢价较高，我们认为具备长期成长潜力。维持“买入”评级。

    风险提示 市场空间较依赖行业政策和各级财政预算；行业竞争加剧；产品形式过于单一；高毛利率难以维持；客户集中度较高；募投项目进度或经营成果不及预期。