事件描述

    　　2023 年8 月2 日，芯原股份公告《芯原微电子（上海）股份有限公司2023 年半年度报告》，2023 年上半年公司实现营业收入11.84 亿元，同比下降2.37%，实现归母净利润0.22 亿元，同比增长49.89%。

    　　事件评论

    　　商业模式优势凸显，下行周期实现逆势增长。芯原股份具备稀缺的IP+一站式芯片定制业务双支柱的商业模式，在2022 年以来的行业下行周期中保持了较强的经营韧性，2023 年上半年实现归母净利润0.22 亿元，同比增长49.89%，其中单二季度实现了0.94 亿元的归母净利润，环比大幅扭亏。得益于盈利能力较好的IP 授权业务在2023 年一季度部分客户确认延迟后在二季度顺利恢复确认节奏，叠加核心IP（GPU、NPU、VPU 三大核心处理器IP）收入占比持续提升至近80%，进而拉动公司IP 授权平均单次收入提升21.88%至566.26 万元，2023 二季度公司IP 授权业务收入达2.71 亿元，环比一季度大幅提升109.89%，同比提升47.45%，大幅改善了公司2023 年上半年的经营情况，实现扭亏。

    　　从下游领域结构优化看公司“AI 浪潮隐形冠军”之路。2023 年上半年，公司整体业务下游收入结构中数据处理领域实现营业收入1.77 亿元，同比+70.30%，占营业收入比重14.97%，同比+6.39pct。其中，半导体IP 授权收入下游领域中应用于数据处理领域的收入为1.41 亿元，同比+131.09%，占半导体IP 授权业务整体营业收入的35.30%，同比大幅提升21.66pct。2023 年以来，AIGC 浪潮爆发，无论是应用还是硬件都在快速寻求AI 方向的升级，公司基于20 年Vivante GPU IP 的研发经验推出了GPGPU IP，可提供从低功耗嵌入式设备到高性能服务器的计算能力，以高度可扩展的IP 核重新定义了计算市场，此外基于自研的GPU IP 和NPU IP，公司还推出了创新的AI GPU IP 子系统，通过将芯原自有的GPU 和NPU 原生耦合，利用芯原独有的FLEXA 低功耗低延迟同步接口通信技术，实现二者的高效协同计算和并行处理。公司在AI、物联网等领域逐步形成了“卖水人”的行业地位，未来有望进一步受益于AI 行业的兴盛而进入高速发展通道中。

    　　IP 芯片平台生态化+软硬件集成一体化，芯芯之火可望燎原。Chiplet 技术及产业化是公司发展战略之一，IP 芯片化+芯片平台化+平台生态化构成公司未来进一步提升IP、设计、量产业务协同发展能力的核心技术方向，2023 年3 月AI Chiplet 和SoC 设计公司南京蓝洋智能科技即发布了采用芯原GPGPU、NPU、VPU IP 部署的、基于可扩展Chiplet 架构的AI 芯片。软件同样是公司生态扩张的重要方向，公司于2020 年成立了系统平台解决方案事业部，通过软件系统集成进一步延生公司给客户提供的一站式服务领域。2023年3 月15 日，公司与微软就Windows 10 IoT 企业版操作系统开展合作，未来将通过微软Azure IoT 将设备无缝连接到云端，凸显公司软件+硬件+IP 一体化业务模式的优势。

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入达27.72、34.30、42.39 亿元，对应PS 为13X、10X、8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、客户项目落地进度推迟的风险；

    　　2、公司IP、Chiplet 等技术研发进度不及预期。