IP 授权业务Q2 营收环比高增，Q2 营收及利润双双环比改善明显

    芯原股份发布2023 年中报：实现营收11.84 亿元，同比下降2.4%，归母净利润0.22 亿元，同比增长49.9%。其中，Q2 实现营收6.44 亿元，同比下降1.2%，但环比增长19.5%，主要由于IP 业务营收环比明显改善；Q2归母净利润为0.94 亿元，同比高增712.9%，环比增长1.65 亿元，主要由于高毛利的IP 业务增长较快带来的产品结构变化，以及量产业务毛利率同比提升。即使AI 相关需求旺盛，但考虑到消费类需求较为疲软，我们下调23/24/25 年归母净利润预测至0.76/1.14/1.87 亿元（前值：1.53/2.25/3.18亿元）。分别给予芯片定制/IP 授权业务12.0/33.9x 23E PS 估值（可比公司一致预期均值6.5x/20.6x，主要基于芯原为A 股稀缺标的，且在HPC/AI 领域具备显著竞争优势），调整目标价至102.00 元，维持买入。

    　　IP 业务：AI 领域需求旺盛，GPGPU/NPU IP 推动授权使用费高增

    　　Q2 公司实现IP 授权使用费收入2.44 亿元，环比增长141.4%，同比增长53.8%，高速增长主因：1）上个季度部分客户因项目启动安排推迟至Q2采购；2）Q2 授权次数环比基本持平情况下，单次授权使用费提升至787.9万元（Q1 为337.2 万元），我们认为主要由于AI 相关的GPGPU/NPU IP收入环比高增。1H23 公司GPU/NPU/VPU 合计收入占IP 营收增长至近80%。芯原NPU IP 已被68 家客户用于120+款人工智能芯片中，奠定AI IP领域领先地位。Q2 特许权使用费收入0.26 亿元，同环比保持稳定。同时在手订单充足，截至1H23 末在手订单金额21.37 亿元，大部分来自IP 业务。

    　　定制业务：设计业务保持环比增长，量产业务盈利能力向好

    　　Q2 公司芯片定制业务实现营收3.71 亿元，同比下降20.9%，环比下降9.2%。

    　　14nm 及以下的先进工艺节点项目稳步推进，公司设计业务营收环比增长15.9%至1.33 亿元。公司量产业务收入2.38 亿元，同比减少5.8%，环比减少18.9%，但公司规模效应及议价能力逐步提升，量产业务1H23 毛利率达26.82%，同比提升5.78pct，推动公司综合毛利率提升6.01pct 至47.65%。

    　　调整目标价至102.00 元，维持“买入”评级

    　　即使AI 相关需求旺盛，但考虑到消费类终端需求疲软，我们下调公司23/24/25 年归母净利润预测至0.76/1.14/1.87 亿元（前值：1.53/2.25/3.18亿元），对应EPS 为0.15/0.23/0.37 元。给予芯片定制业务/IP 授权业务23年19.0/8.3 亿元收入12.0x/33.9x PS，调整目标价至102.00 元（前值：140.00元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败的风险，国产化进程不及预期风险，宏观经济下行风险。