芯原股份是中国大陆第一/全球第七的半导体IP 供应商，公司IP 种类在前七名中排名第二，依托自主半导体IP，为客户提供平一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务。芯原股份发布2023 年一季报，结合公告信息，点评如下：

    　　公司23Q1 营收同比微降，高毛利IP 业务营收同比下降致单季利润出现亏损。

    　　公司23Q1 年营收为5.39 亿元，同比-3.77%/环比-32.14%，营收同环比下降主要系23Q1 半导体IP 授权业务整体同比下降；归母净利润亏损7159 万元，同比-2280.25%/环比-274.45%，净利润下降主要系公司知识产权授权业务受到客户项目启动安排相关等因素影响；毛利率为38.94%，同比-9.98pcts/环比-5.01pcts，毛利率下降主要系本季度知识产权授权业务营收波动，导致高毛利的半导体IP 授权业务收入占比下降所致。

    　　一站式芯片定制业务占比持续提升，量产业务毛利率持续提升。23Q1 公司量产业务/设计业务/知识产权授权使用费/特许权使用费营收占比分别为54.45%/21.19%/18.76%/5.31% ， 其中一站式芯片定制业务合计占比达75.65%，相较2022 全年提升9.07pcts。虽然23Q1 知识产权授权业务占比下降影响了整体毛利率水平，但是芯片量产业务毛利率相较2022 年提升2.74pcts 至26.92pcts，设计业务毛利率相较2022 年提升2.53pcts 至5.31%。

    　　境内客户营收占比提升至近78%，芯片设计业务中单季7nm 以下占比下降。

    　　公司23Q1 境内客户收入4.2 亿元，营收占比达77.83%，相比2022 全年提升12.89pcts，同时23Q1 来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商客户的营收达2.82 亿元，同比+47.62%，营收占比达52.36%，相较2022 全年提升6.55pcts。23Q1 公司芯片设计业务中14nm 及以下工业节点占比54.61%，其中7nm 及以下占比19.76%，7nm 相较于2022 全年55.43%的占比有明显下降。截至23Q1 末，公司在手订单金额为18.1 亿元。

    　　投资建议。考虑到公司IP 产品线不断拓展、一站式定制服务的协同效应以及AIoT、可穿戴、汽车电子等市场需求的崛起，并且伴随着Chiplets 行业标准的逐渐落地，公司作为芯片定制服务和IP 龙头厂商有望率先受益，看好公司未来规模效应进一步显现， 我们预计公司23/24/25 年营业收入为33.66/42.2/52.49 亿元，对应归母净利润为1.59/2.6/3.45 亿元，对应EPS 为0.32/0.52/0.69 元，对应PE 为283.6/173.8/131.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：研发方向与行业未来发展方向不一致风险、技术升级迭代风险、研发人员流失风险、技术授权风险、商誉减值风险、国际贸易摩擦风险。