Q1：去库存周期及季节性波动拖累IP 业务，定制业务良好增长芯原股份发布2023 年一季报：单季度实现营收5.39 亿元，同比下降3.8%，环比下降32.1%，归母净利润为-0.72 亿元，同比下降2280.3%，环比下降274.4%，扣非归母净利润为-0.78 亿元，业绩下滑主因半导体去去库存周期影响以及IP 业务季节性波动（同比下降51%，环比下降44%）。ChatGPT等生成式AI 出现标志着AI 进入划时代时刻，我们长期仍然看好芯原作为国内领先GPU/NPU IP 提供商以及先进工艺设计服务商有望充分受益。我们维持23/24/25 年归母净利1.53/2.25/3.18 亿元的预测。分别给予芯片定制/IP授权业务11.0/41.4x 23E PS 估值（可比公司一致预期均值5.6x/25.0x，主要基于芯原为A 股稀缺标的，且在HPC/AI 领域具备显著竞争优势），维持目标价140.00 元和“买入”评级。

    　　IP 业务：短期受客户项目安排而季节性波动，看好长期增长动能Q1 公司实现IP 授权业务收入1.01 亿元，环比下降49.8%，同比下降56.3%，知识产权授权使用费收入0.28 亿元，环比下降2.3%，同比下降13.6%，主要系客户项目启动安排情况季节性波动所致，本季度IP 授权次数30 次（环比下降29 次）。我们认为该业务后续有望逐步回暖。长期来看，AI 大模型为科技巨头之间的竞争，算力基础设施有望充分受益，我们认为芯原作为领先的人工智能处理器IP 的供应商，为AI 时代的主要受益者之一。芯原NPUIP 已被60 家客户用于110+款人工智能芯片中，奠定AI 领域领先地位。

    　　定制业务：设计业务恢复增长，量产业务稳步同比增长Q1 公司芯片定制业务实现营收4.08 亿元，同比增长37.4%，环比下降27.3%。公司量产业务同比增长36.2%，在手订单充足，2022 年订单出货比为1.15 倍，且尚有39 个芯片设计项目待量产。去年下半年，公司设计业务有所放缓。但Q1 客户项目进度顺利，进行收入确认，Q1 芯片设计业务收入同环比均实现较好增长。我们长期看好公司先进工艺设计能（已完成5nm 流片，多个5nm 一站式服务项目在执行），2023 年设计业务增长有望延续。截至2023 年3 月底，公司在手订单18.1 亿元，主要为定制业务。

    　　维持目标价至140.00 元和“买入”评级

    　　公司为AI 时代算力产业链主要受益者之一，我们维持公司23/24 年归母净利预测1.53/2.25 亿元，2025 年预测为3.18 亿元， 对应EPS 为0.31/0.45/0.64 元。给予芯片定制业务/IP 授权业务23 年21.7/11.1 亿元收入11.0x/41.4x PS，维持目标价140.00 元和“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败的风险，国产化进程不及预期风险，宏观经济下行风险。