芯原股份是中国大陆第一、全球第七的半导体IP 供应商，芯原的IP 种类在前七名中排名第二，依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务。芯原股份发布2022 年年报，结合公告信息，点评如下：

    2022 全年业绩符合预期，量产业务毛利率改善+占比提升拉动整体业绩增长。

    公司2022 年营收为26.79 亿元，同比+25.23%，营收高增长主要系知识产权授权使用费收入及量产业务收入拉动，归母净利润为7381 万元，同比+455.31%，扣非归母净利润为1329 万元，上年同期为-4683 万元。全年毛利率达41.49%，同比+1.57pcts 主要系收入结构变化以及量产业务规模效应显现所致，量产业务毛利率同比+8.78pcts 至24.18%，芯片设计和知识产权授权使用费毛利率均同比下降。单季度来看，22Q4 营收7.95 亿元，同比+28.56%/环比+18.34%，归母净利润4104 万元，毛利率43.95%，同比-3.88pcts/环比+5.26pcts。

    公司业务结构持续优化，量产和知识产权授权使用费业务占比持续提升。从公司各业务占比来看，量产/IP 授权/芯片设计/特许权业务22 年营收占比分别为45%/29%/21%/4%，其中量产业务和IP 授权分别+36.4%/+28.8%，量产业务作为公司占比第一大业务22 年毛利率同比大幅提升，有效改善公司整体毛利率，目前出货芯片数量达118 款，待量产39 个项目，22 年量产业务订单出货比达1.15 倍。知识产权授权使用费22 年虽然授权次数同比下降38 次至190 次，但平均单次授权收入同比+55%达到413 万元。目前IP 业务中，22 年GPU IP、NPU IP、视频处理器IP 这三类合计占比约65%。

    下游物联网客户22 年表现亮眼，境内销售收入占比达65%超越境外。分下游客户来看，22 年物联网/消费电子/工业/计算机及周边/汽车电子/数据处理占比分别为34%/22%/13%/12%/10%/9%，其中物联网占比同比+8.38pcts 成为第一大下游，物联网22 年营收约9 亿元同比+66.5%，主要源自一站式芯片定制服务领域的成长。消费电子、数据处理、计算机及周边22 年营收同比下滑，汽车电子和工业均实现了同比翻倍增长。客户群体逐渐转变，系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商占比增加，22 年这三类厂商营收占比提升至45.8%，同比+9.6pcts，服务客户包括三星/谷歌/亚马逊/百度/腾讯/阿里巴巴等。分区域来看，22 年境内同比+70%营收占比达65%超越境外市场。

    基于SiPaaS 模式持续深耕Chiplet，大算力时代高端IP 是核心受益领域。

    依托自主IP 打造芯片设计平台即服务模式（SiPaaS）， 公司有望从半导体IP授权商升级为Chiplet 供应商，公司已拥有全球领先的芯片设计能力，客户包括英特尔/博世/NXP/亚马逊等，基于Chiplet 的高端应用处理器平台现已流片成功顺利点亮，有望拓展平板、PC、服务器等业务市场。全球大火的ChatGPT有望向更多应用领域渗透，预计未来在云端和边缘端都将对大算力芯片产生更高需求，AI 芯片是高算力设备的核心，公司可提供GPU IP、NPU IP、VPUIP 等AI 芯片核心IP，作为中国的半导体IP 龙头供应商公司有望持续受益于高算力芯片产业浪潮。同时考虑到Chiplet 技术十分适用大规模计算和异构计算，未来Chiplet 有望率先在自动驾驶、数据中心和平板电脑等领域率先使用。

    投资建议。考虑到公司IP 产品线不断拓展、一站式定制服务的协同效应以及AIoT、可穿戴、汽车电子等市场需求的崛起，并且伴随着Chiplets 行业标准的逐渐落地，公司作为芯片定制服务和IP 龙头厂商有望率先受益，看好公司未来规模效应进一步显现， 我们预计公司23/24/25 年营业收入为33.66/42.2/52.49 亿元，对应归母净利润为1.59/2.6/3.45 亿元，对应EPS 为0.32/0.52/0.69 元，对应PE 为290.1/177.7/134.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：研发方向与行业未来发展方向不一致风险、技术升级迭代风险、研发人员流失风险、技术授权风险、商誉减值风险、国际贸易摩擦风险。