3Q22 业绩小幅低于市场预期

    公司公布2022 前三季度业绩：前三季度实现营收18.84 亿元，同比增长23.87%；归母净利润0.33 亿元，同比增长250.23%；归母扣非净利润-0.07 亿元，同比亏损收窄5,763.83 万元，亏损收窄幅度为89.56%。对应到Q3 单季度来看，公司实现营收6.72 亿元，同比增长3.66%；归母净利润0.18 亿元，对应同比下滑24.66%；扣非后归母净利润0.07 亿元。公司3Q22 业绩小幅低于市场预期，主要受到部分设计项目仍然处于研发阶段影响，以及2Q22 量产业务订单受产能影响环比下滑所致。

    发展趋势

    公司业务结构变化带来毛利率提升。2022 年前三季度公司实现毛利7.65 亿元，同比提升 36.25%，综合毛利率较去年同期提高3.69 个百分点，达到40.59%。我们认为公司毛利率的提升主要是由于公司展品结构变化，高毛利率的半导体IP 授权服务收入占比增高。其中公司知识产权授权使用费业务在2022 年前三季度累计授权次数达到131 次，授权次数低于2021 年前三季度的191 次，但由于单次授权的价值量提高，该业务收入同比增长50.05%至5.84 亿元，带动公司毛利快速增长。

    公司第三季度业绩增速下滑主要受疫情带来的个别下游需求下滑影响。我们认为，公司第三季度业绩增速下滑仍然受到消费电子相关业务需求不景气的部分影响，但公司也在积极调整产品结构，2021 年消费电子下游的营业收入占比为30.89%，占比自2018 年以来呈现逐年下降趋势。此外，2022年前三季度，公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的收入同比增长 26.16%至7.74 亿元，占营业收入比重较2021 年度提升4.85 个百分点，上升至41.06%。我们认为随着公司业务结构向云服务商等客户群体倾斜，公司的盈利能力与抗周期性有望提升。

    公司在手订单充足，量产有望起量。截至2022 年三季度报告期末，公司在手订单金额达20.27 亿元，此外由于近期半导体产业链产能紧缺，公司部分量产业务项目预定产能需向晶圆厂预付货款，预付款项提高了134.26%，我们认为公司4Q22 量产业务收入环比情况有望呈现较大改善。

    盈利预测与估值

    我们考虑到疫情带来的供应链阻力，上调了对公司2022 年的费用支出的预测，将2022 年预测净利润下调62%，维持2023 年盈利预测不变。建议投资者持续关注下游量产订单持续增长情况，以及后续Chiplet 产品贡献营收起量情况。维持跑赢行业评级和58.00 元目标价，对应35 倍2025 年市盈率（以8.3%折现率折现至2023 年），较当前股价有12.6%的上行空间。

    风险

    半导体行业周期持续下行；晶圆厂产能紧张加剧；Chiplet 起量不及预期。