芯原股份是中国大陆第一、全球第七的半导体IP 供应商，芯原的IP 种类在前七名中排名第二，依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务。芯原股份发布2022 年前三季度公告，结合公告信息，点评如下：

    　　前三季度保持扭亏为盈趋势，高毛利IP 业务占比提升带动整体毛利率增长。

    　　公司22Q1-Q3 营收18.84 亿元，同比+23.87%，保持了净利润扭亏为盈趋势，前三季度归母净利润3277 万元，同比+5459 万元，扣非归母净利润-672 万元，同比亏损收窄5764 万元，亏损收窄幅度为89.56%，毛利率40.59%，同比+3.69pcts，毛利率同比提升主要系高毛利率的半导体IP 授权服务收入占比增长。单季度来看，22Q3 营收6.72 亿元，同比+3.66/环比+3.02%，归母净利润1795 万元，同比-24.66%/环比+55.58%，扣非归母净利润671 万元，同比-50.58%/环比扭亏，利润环比增速高于收入增速，毛利率38.69%，同比+3.01pcts/环比+3.32pcts，净利率2.67%，同比-1pcts/环比+0.9pct。

    　　业务结构占比进一步优化，前三季度半导体IP 授权业务同比提升至35.23%。

    　　22Q1-Q3 知识产权授权使用费收入同比+50.05%，其中14nm 及以下工艺节点营收占比64.2%，特许权使用费收入同比+19.35%，芯片设计业务收入同比+9.80%，量产业务收入同比+17.46%，前三季度量产业务订单出货比约1.48 倍。从占比来看， 22Q1-Q3 上述四大业务占比分别为30.98%/4.25%/24.78%/39.88%，同比+5.4pcts/-0.16pct/-3.18pct/-2.18pct，半导体IP 授权业务占比达35.23%，同比+5.24pcts，其中主要系半导体IP授权次数22H1 达84 次，单次知识产权授权收入有所提升。

    　　汽车等成长性下游快速增长叠加中高端客户占比提升，Chiplet 在大芯片中的渗透趋势长期看好。22H1 公司汽车电子、工业、计算机及周边高速增长，同比分别为+381.33%/+161.74%+122.18%。下游客户中系统厂商、互联网企业和云服务提供商的22H1 营收占比同比+3.34pcts 至41.43%，公司提供硬件和软件完整系统解决方案的能力不断提升。Omdia 预计2024-2035 年全球Chiplet 处理器芯片市场规模CAGR 可达23.09%，预计有望率先在平板电脑、数据中心和自动驾驶等领域展开应用，公司是国内领先的Chiplet 技术提供厂商，有望受益于Chiplet 带来的行业长期发展大趋势。

    　　投资建议。考虑到公司IP 产品线不断拓展、一站式定制服务的协同效应以及AIoT、可穿戴、汽车电子等市场需求的崛起，并且伴随着Chiplets 行业标准的逐渐落地，公司作为芯片定制服务和IP 龙头厂商有望率先受益，看好公司未来规模效应进一步显现， 我们预计公司22/23/24 年营业收入为27.61/35.17/43.11 亿元，预计22/23/24 年归母净利润0.91/1.6/2.62 亿元，对应EPS 为0.18/0.32/0.52 元，对应PE 为287.6/163.6/99.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：研发方向与行业未来发展方向不一致风险、上游产能供给不足风险、技术升级迭代风险、研发人员流失风险、技术授权风险、国际贸易摩擦风险。