芯原股份依托自主半导体IP,为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务,公司IP业务市占率全球排名第七,大陆排名第一,凭借丰富的IP产品线积累,公司的一站式芯片定制服务业务亦有望受益于AIoT、可穿戴、汽车电子等市场需求崛起,同时公司前瞻布局Chiplets等行业前沿技术,未来半导体IP和芯片定制化服务业务有望协同稳健成长。

    公司为芯片定制化服务和IP龙头厂商,两大业务协同发展。芯原股份成立于2001年,主要业务为一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务。受益于先进节点推进与国产替代需求,2016-2021年公司一站式芯片定制业务从6.0增长至14.3亿元,CAGR达到19.0%,同期公司半导体IP授权业务从2.34增长至7.06亿元,CAGR达到24.7%,公司预计2022H1营业收入12.12亿元,同比增长38.87%。

    半导体IP业务:多IP产品品类驱动成长,Chiplets新添长期成长动力。公司拥有自主可控的GPU/NPU/VPU等多种处理器IP、1400多种数模混合IP和射频IP。22Q1公司IP授权业务中知识产权授权使用费同比增长243%,特许使用费同比增长56%,主要是由于公司IP逐渐获得市场仍可并且形成规模效应,同时公司GPU/VPU/NPU等IP需求旺盛,展望2022年全年,公司IP业务收入有望呈现快速增长,长期看,Chiplets产业趋势有望成为公司IP业务的长期增长动能。

    一站式芯片定制服务:下游市场增长驱动成长,自有IP支撑业务协同。在一站式芯片定制服务方面,芯原拥有从先进5nm到传统250nm制程的设计能力,所掌握的工艺可涵盖全球主要晶圆厂的主流工艺、特殊工艺等,已拥有主要工艺节点芯片的成功流片经验。22Q1公司芯片设计业务收入0.81亿元,同比-1.31%,主要由于客户项目进度安排所致,量产业务2.16亿元,同比+33.44%,延续了2021年度稳定的增长趋势,规模效应显现,另外由于产能紧张态势有所缓解,22Q1的量产业务订单出货比约1.13倍,同比有所降低,但公司仍有41个现有芯片设计项目待量产,展望2022年全年,量产业务有望继续保持稳健增长态势。

    盈利预测和投资建议。考虑到公司IP产品线不断拓展、一站式定制服务的协同效应以及AIoT、可穿戴、汽车电子等市场需求的崛起,并且伴随着Chiplets行业标准的逐渐落地,公司作为芯片定制服务和IP龙头厂商有望率先受益,看好公司未来规模效应进一步显现,我们预计公司22/23/24年营业收入为28/35/43亿元,同比增长29%/27%/23%,预计22/23/24年归母净利润0.9/1.6/2.6亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:研发方向与行业未来发展方向不一致风险、上游产能供给不足风险、技术升级迭代风险、研发人员流失风险、技术授权风险、国际贸易摩擦风险