事件：2022 年3 月29 日，公司发布2021 年年报。公司2021 年实现营业收入21.39 亿元，同比增长42.04%，四季度单季度实现营业收入6.18 亿元，同比增长38.86%。归母净利润0.13 亿元，同比增长152%，上市后首次实现扭亏为盈。公司实现毛利8.57 亿元，同比增长26.56%，主要由于一站式芯片定制服务业务毛利贡献率由2020 年的17.25%提升至2021 年的22.36%。

    半导体IP 授权服务业务实现稳步增长，一站式芯片定制服务业务逐步体现规模效应。公司一站式芯片定制业务主要包括芯片设计和芯片量产，其中2021年芯片设计业务收入5.48 亿元，同比大幅增长104.48%，其中14nm 及以下工艺节点收入占比超70%，7nm 及以下工艺节点收入占比约50%。芯片量产业务显现出规模效应，保持快速增长趋势，实现收入8.85 亿元，同比增长35.40%。公司报告期内量产业务订单出货比1.53 倍，保持于较高水平。半导体IP 授权服务新增客户数量40 家，2021 年累计客户总数量超340 家。

    公司加入UCIe 产业联盟，有望进一步打开Chiplet 生态体系天花板。2022年4 月2 日，公司宣布正式加入由日月光、AMD、Arm、Google Cloud、英特尔、Meta、微软、高通、三星和台积电十家企业于2022 年3 月共同成立的UCIe 产业联盟。作为中国大陆首批加入该组织的企业，公司将与UCIe 产业联盟其他成员共同致力于UCIe1.0 版本规范和新一代UCIe 技术标准的研究与应用，为公司Chiplet 技术和产品的发展进一步夯实基础。

    盈利预测与估值建议：我们预计公司2022E-2024E 营收分别为27.62 亿元，35.10 亿元，45.00 亿元，归母净利润1.22 亿元，2.02 亿元，2.99 亿元。因公司处于转亏为盈的阶段，且公司一站式芯片定制和IP 授权两个业务经营模式和毛利率差距较大，采取分部PS 估值方法。1）一站式芯片定制业务，给予2022E(PS)9x-12x 估值；2）IP 授权业务，给予2022E(PS)16x-18x 估值。

    对应合理市值区间302.57 亿元-377.70 亿元，合理价值区间61.02 元-76.17元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：下游IC 设计需求不及预期，市场竞争加剧，全球疫情风险。