3 月29 日，芯原股份发布2021 年年报，公司2021 年实现营收21.39 亿元，同比增长42.04%；归母净利0.13 亿元，实现扭亏为盈。对应单四季度，公司实现营收6.18 亿元，同比增长38.86%，环比下降4.58%；归母净利0.35 亿元，同比下降41.48%，环比增长47.34%。

    半导体IP 授权业务稳步成长，芯片定制业务规模效应凸显。公司依托自主半导体 IP，为客户提供一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务。2021 年，受益于下游需求的增长以及行业高景气度，公司各业务线均稳步成长，特别是芯片定制业务规模效应凸显，营收实现高速增长。具体来看，（1）2021 年公司半导体 IP 授权服务业务实现营收7.06 亿元，yoy+20.81%；其中知识产权授权使用费收入6.10 亿元，yoy+21.00%，特许权使用费收入0.96 亿元，yoy+19.63%。（2）2021 年一站式芯片定制业务实现营收14.33 亿元，yoy+ 55.51%；其中芯片设计业务收入5.48亿元，yoy+104.48%，量产业务营收8.85 亿元，yoy+35.40%。

    收入结构不断优化，待量产项目充足。2021 年，公司收入结构不断优化，在消费电子和物联网领域营收占比合计为56.32%，同比下降9.58ppts，而公司在数据处理、计算机及周边、汽车电子三类下游行业收入增速较快，营收占比快速提升。同时，2021 年公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户的营收占比为36.21%，同比提升3.55 ppts。此外，为公司实现收入的量产出货芯片数量达112款，均来自公司自身设计服务项目，量产业务订单出货比一直保持较高水平，另有45 个芯片设计项目待量产，形成营收后可为公司成长注入强劲动能。

    持续加大研发投入，先进工艺节点营收占比持续提升。公司坚持技术创新，长期保持高水平研发投入，2021 年公司研发投入6.90 亿元，占营收比例32.26%。其中，公司基于芯原自主IP 的第二代数据中心视频转码平台已完成开发，该平台将视频转码能力增强到8K，并新增了AI 处理能力；高端应用处理器平台顺利流片，工程演示样机设计和开发已完成，并将在今年推进Chiplet 方案的迭代研发工作；TWS蓝牙连接平台已进入内测阶段；公司新开发显示处理器 IP，支持高动态范围的视频和图像处理；公司图像信号处理器IP 获得汽车功能安全标准ISO 26262 认证，加速电动汽车和智能汽车领域的战略布局。在先进半导体工艺节点方面，2021 年公司14nm 及以下工艺节点收入占比超70%，7nm 及以下工艺节点收入占比约50%，高阶制程项目营收占比持续提升，推动公司营收快速增长。

    投资建议：我们预计22/23/24 年公司归母净利润有望达到1.24/2.47/3.63 亿元，对应22/23/24 年PE 分别为195/98/66 倍。公司为全球知名一站式芯片定制服务和半导体IP 授权服务企业，具有很强的稀缺性，商业模式具有较强的协同效应，规模效应已经显现，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。