2021 全年扭亏为盈，连续第三季度单季利润为正。2021 全年营收21.39 亿元（YoY 42.0%），归母净利润0.13 亿元（YoY 152.0%），扣非归母净利润-0.47 亿元（YoY 56.1%）。其中4Q21 营收6.18 亿元（YoY 38.9%，QoQ -4.6%），归母净利润0.35 亿元（YoY -41.5%，QoQ 45.8% ）， 扣非归母净利润0.18亿元（YoY -15.3%,QoQ 28.6%），连续第三个季度单季盈利，主因公司各业务线显著成长以及营收高增长的规模效应带动研发费用率合理下降，符合我们对于公司长期盈利拐点确立的预期。

    半导体IP 授权业务：授权次数大幅提升，IP 产品线进一步丰富。全年半导体IP 知识产权授权次数达到228 次（2020 年全年134 次），实现使用费收入6.1 亿元（YoY 21.00%），特许权使用费收入0.96 亿元（YoY 19.63%），公司新增半导体IP 授权客户40 家，累计客户总数量超340 家。公司新增显示处理器IP 品类，支持主流HDR 格式、VGA 至8K 显示分辨率及多显示驱动，进一步丰富了公司之前以GPU、NPU、ISP 在内6 大处理器IP 为核心的1400多个数模混合和射频IP 产品线。

    一站式芯片定制服务业务：设计业务工艺先进，量产业务订单饱满。公司芯片设计业务/量产业务收入为5.48/8.85 亿元（YoY 104.5%/35.4%），新增客户数量约15 家，累计客户总数里超290 家。其中芯片设计业务收入近50%来自7nm 及以下工艺节点，超过70%来自14nm 以下节点，上述工艺项目数量占5.6%和27.8%，显示先进工艺芯片设计业务创收能力强劲；全年量产出货芯片项目112 个，待量产项目45 个，订单出货比为1.53 倍，显示业务持续成长潜力。

    研发投入持续增加，积极布局Chiplet 等前瞻领域。2021 年公司研发人员达1118 人，较2020 年增长161 人，年度研发投入6.9 亿元（YoY 11.21%），其中研发费用6.28 亿元（YoY 18.4%），数据中心视频转码平台、高端应用处理器平台、TWS 蓝牙连接平台等战略研发项目进展顺利，公司计划于2022年至2023 年在前一阶段研发的基础上推进Chiplet 方案的迭代研发工。

    投资建议：继续看好国内半导体IP 及芯片订制龙头，维持“买入”评级。

    我们看好公司在半导体IP 和芯片订制服务业务在中国芯片设计业快速发展期的成长前景，预计2022-2024 年营业收入28.4、36.1、44.7 亿元，归母净利润1.65、2.86、4.17 亿元，对应2022-2024 年8.49、6.66、5.39 倍PS，145.76、84.16、57.69 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；研发不及预期等。