2021 业绩基本符合预期，全年成功扭亏

    芯原发布业绩快报：全年归母净利润1,000～1,500 万元（YoY: +139%～+159%），基本符合我们的预期1,522 万元；扣非归母净利润-5,500～-4,000万元（同比收窄5,159-6,659 万元）。其中4Q21 归母净利润3,182～3,682万元（YoY: -47%～-39%，QoQ：+34%～55%），扣非归母净利润936～2,436万元（YoY: -55%～+18%，QoQ：-31%～+79%）。我们看好芯原持续受益于国内芯片设计行业的快速发展，IP 与定制业务的协同及规模效应逐步显现，维持归母净利预测0.15/1.62/3.22 亿元，对应EPS0.03/0.33/0.65 元，基于定制业务/IP 业务22 年20.6/9.0 亿元收入，分别给予9.0/26.0x PS 估值（可比公司Wind 一致预期22 年均值6.6/17.6x，溢价基于芯原为A 股稀缺标并具备领先先进工艺设计能力），调整目标价至84.55 元，维持“买入”评级。

    4Q21 业绩回顾：IP 业务快速增长，规模效应使得费用率下降公司4Q21 IP 及芯片定制两大业务板块持续成长，行业地位及竞争力不断提升。其中IP 业务收入实现较好增长，主要因为：1）现有客户对公司DPU、NPU、ISP、DSP 等IP 需求旺盛；2）国内芯片设计行业蓬勃发展，根据ICCAD的数据，2020 年已达到2218 家，同比增长24.6%，公司作为国内IP 授权龙头，新客户导入顺利；3）IP 与芯片定制业务客户实现互相导入。因此，公司IP 授权次数及新增客户数有望维持同比增长趋势。此外，随着两大业务规模持续提升，公司整体规模效应开始显现，4Q21 研发费用率在规模效应带动下同比下降，2021 全年成功实现扭亏。

    2022 业绩展望：IP 与定制业务协同促成长，盈利能力有望继续提升随着下游芯片设计公司数量持续增长，2022 年公司IP 授权收入增长趋势有望维持，同时客户积累以及芯片出货量增加有望驱动特许权使用费同步增长。定制业务方面，1）系统厂商、互联网和云服务商等新类型客户推动订单数量持续增长；2）保持高强度研发投入，先进工艺设计能力不断加强，使得定制业务毛利率有望持续提升。综合来看，规模效应进一步显现使得费用率降低，盈利能力有望不断强化。

    维持“买入”评级，目标价84.55 元

    我们预计公司盈利能力将持续提升，维持营收预测22.71/29.60/37.93 亿元，维持归母净利预测0.15/1.62/3.22 亿元，给予芯片定制业务/IP 授权业务22年20.6/9.0 亿元收入9.0/26.0x PS，调整目标价至84.55 元（前值：92.57元），维持买入评级。

    风险提示：研发失败、产品或服务无法获得客户认同的风险，国产化进程不及预期的风险，宏观经济下行风险。