事件：2021年10 月29 日，芯原股份公告2021 年三季报，Q3 营收6.48亿元，同比大幅增长73.72%，环比增长19.8%；Q3 归母净利润2383 万元，环比增长5.4%，延续二季度盈利趋势。2021 年前三季度营收15.21 亿元，同比增长43.37%，已超过去年全年营业收入（15.06 亿元）；归母净利润亏损2182 万元，上年同期净亏损8556 万元，亏损同比收窄 6,374.52 万元，收窄幅度为74.50%。

    　　点评：

    　　三季度营收快速增长，延续单季度盈利趋势。公司三季度营收6.48 亿元，同比大幅增长73.72%，公司增长动能系：（1）公司的客户结构不断优化。

    　　2021 年前三季度，公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的收入达到 6.13 亿元，同比增长 71.57%，占营业收入比重40.32%，同比提升 6.63pcts。（2）公司研发成果协同效应尽显。2021 年前三季度，公司协同收入占比 68.76%，与上半年度的 69.87%基本持平，同比提升4.1pcts。（3）行业景气度高涨，公司新签订单大量涌入，在手订单饱满。2021 年前三季度，公司新签订单 26.26 亿元，较上年同期增幅超 120%，其中芯片设计业务订单占比约为29%、量产业务订单占比约为 53%。

    　　分业务来看，IP 授权业务与芯片定制业务均实现快速增长：

    　　1）芯片设计业务方面，3Q21 营收2.05 亿元，同比快速增长187.68%，前三季度芯片设计业务收入4.25 亿元，同比增长118.13%。公司先进工艺节点营收占比进一步提升，推动营收快速增长，前三季度公司芯片设计业务中14nm 及以下工艺节点收入占比超 70%，7nm 及以下工艺节点营收占比接近50%。随着公司高阶设计项目占比持续提升，芯片设计业务收入增速有望维持快速增长态势。

    　　2）量产业务方面，3Q21 营收2.49 亿元，同比增长37.68%，前三季度收入6.40 亿元，同比增长34.61%。今年以来，公司与晶圆厂保持了良好的长期合作关系，量产业务的规模效应开始逐步显现，收入增速保持稳定态势。2021 年前三季度，公司量产业务订单出货比约2.2 倍，一直保持在较高水平，此外，为公司实现收入的量产出货芯片达112 款，另有 34 个现有芯片设计项目待量产，形成营收后将为公司业绩增长注入强势动能。

    　　3）IP 授权业务方面，3Q21 营收1.71 亿元，同比增长63.17%，IP 授权次数达到61 次；前三季度IP 授权收入约3.89 亿元，同比增长18.06%，授权次数已达191 次，远超去年同期的88 次。随着公司Display ProcessorIP、同 Alphawave 合作的 SerDes IP 开始贡献营收，公司不断推出新的处理器IP、扩大IP 授权范围，IP 授权业务亦会有充足的成长动力。

    　　研发投入不断加大，规模化效应逐步显现。2021 年前三季度公司研发投入合计 4.80 亿元，较上年同期增长 5.58%，其中研发费用 4.30 亿元。

    　　然而，公司研发投入与研发费用营收占比大幅下降，公司研发投入营收占比为 31.58%，较去年同期下降11.31pcts；研发费用营收占比为 28.28%，较去年同期下降9.41pcts，公司业务模式带来的规模化优势逐步显现。未来随着公司规模效应进一步加强，研发投入/费用占营收比重有望进一步下降，助推公司盈利能力持续提升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为0.31、1.38、2.27 亿元，对应EPS 分别为0.06、0.28、0.46 元。维持“买入”

    　　评级。

    　　风险因素：公司短期无法盈利的风险；研发上的风险；技术升级迭代风险；海外经营风险；国际贸易摩擦风险等。