2021 年上半年营收显著增长，净利润亏损同比环比均收窄芯原于 8 月 3 日发布 21 年半年报，1H21 实现营收 8.73 亿元，同比增长26.92%，归母净利润-0.46 亿元，亏损同比收窄 28.54%，扣非归母净利润-0.78 亿元，亏损同比收窄 4.90%；其中，2Q21 实现营收 5.41 亿元（YoY：

    　　40.95%，QoQ：62.85%），归母净利润 2260.01 万元（YoY：6192.17%，QoQ：133.12%），扣非归母净利 410.98 万元（YoY：147.52%，QoQ：

    　　105.01%），营收及利润均环比显著改善。我们看好公司独特的 SiPaaS 商业模式、丰富的 IP 储备以及出色的先进制程设计能力，维持 2021/22/23 年EPS 0.03/0.32/0.63 元的预期，给予芯片定制业务/IP 授权业务 21 年12.22/7.52 亿元收入 13.4/38.6x PS 估值（可比公司一致预期为 9.3/30.2x，溢价主要基于芯原为 A 股稀缺标的），维持目标价 92.57 元和买入评级。

    　　国产化进程、先进制程设计能力齐助力，芯片定制营收、利润上行空间广根据公司中报，营收显著增长，主要由芯片定制业务所驱动。其中，芯片设计业务收入 2.20 亿元，同比增长 77.89%，主要由于抽调的研发人员归位；芯片量产业务收入 3.91 亿元，同比增长 32.73%，主要由于订单数量的大幅增长。1H21 境内收入占比同比提升 6.39pct，我们认为公司作为 IP 龙头，有望在国产化进程下优先导入优质客户和获取订单，获取显著增量收入。报告期内，公司 7nm 及以下工艺节点的项目数量占比较上年末提升 4.14pct，芯片量产业务毛利率同比提升 3.0pct 至 15.41%。公司先进制程设计能力持续提高的效应正逐步体现，我们认为未来芯片定制业务利润上行空间广阔。

    　　独特“SiPaaS”商业模式优势显著，芯片定制和 IP 授权业务相辅相成公司采取 SiPaaS 模式，以自主 IP 为核心 ，打造出灵活可复用的芯片设计平台，具备显著的协同效应，芯片定制业务过程中可以不断打磨 IP，而更加符合需求和丰富的 IP 又将提升芯片定制业务竞争力。公司 1H21 协同收入占比 69.87%，较 20 年提升 5.21pct。报告期内，公司新增显示处理器 IP以继续丰富 IP 储备，处理器 IP 种类增至六类。显示处理器 IP 应用领域包括 AIoT、智能手机等，公司加大在物联网领域布局，1H21 来自物联网领域收入占比较 20 年提升 4.31pct，预计将持续受益于万物互联时代的来临。

    　　维持“买入”评级，目标价 92.57 元

    　　受益于 IP 储备的不断丰富和国产化机遇，我们维持公司将于 2021 年扭亏为盈的预期，以及 21/22/23 年 EPS 分别为 0.03/0.32/0.63 元。我们分别给予芯片定制业务/IP 授权业务 21 年 12.22/7.52 亿元收入 13.4/38.6x PS 估值，对应总市值 453.79 亿元，目标价 92.57 元，维持买入评级。

    　　风险提示：研发失败风险，国产化进程不及预期的风险，宏观经济下行风险。