事件：2021年4月27 日，芯原股份公告2021 年一季报，公司实现营收3.32 亿元，同比增长9.22%。实现归母净利润-0.68 亿，较去年一季度亏损略有增加。

    　　点评：

    1Q21 业绩略有波动，期待二季度项目确认。公司一季度营收3.32 亿，同比增长9.22%，公司一季度增速受设计业务与IP 授权业务影响，其中1）设计业务，1Q21 营收0.83 亿，同比增长6.72%。公司设计部门去年抽调到战略研发项目上的人员自1Q21 正式回归，设计业务会逐渐回归正常增长，同时因为设计业务收入按照项目的进度节点确认，而一季度部分项目还未到相应的确认节点，预计设计业务2Q21 会有更好表现。

    　　2）量产业务，1Q21 营收1.62 亿，同比增长22.70%。在目前半导体产业链产能紧缺的环境下，公司量产业务订单出货比（Book-to-Bill Ratio）超过3 倍，较去年同期增长超100%，体现出公司量产业务的规模效应，为公司未来的业绩加速增长奠定基础。

    　　3）IP 授权业务，1Q21 营收0.68 亿元，同比下降3.23%。主要由于个别在谈大客户项目启动安排原因，导致IP 授权签约推迟，预计将于2021 年第二季度完成。随着二季度新增半导体IP 授权业务的发展，公司有望延续各类半导体IP 授权平台化所带来的增长趋势。

    　　4）Royalty 业务，1Q21 营收0.21 亿元，同比下降477.53 万元，主要由于疫情及产能紧张对客户芯片出货造成一定影响。

    　　此外，公司业务主要以美元计价，因美元对人民币汇率变动的影响，在一定程度上影响了公司1Q21 的表观同比增速。

    　　综合来看，公司一季度业绩增速受到项目确认延迟以及汇率因素的部分影响，但随着二季度项目确认到位，预计会有较大的改善。

    市场较为关注公司业绩改善的进展，我们认为公司业绩改善来自于（1）数据处理业务进入收获期。公司前期基于自身VPU IP 开发了视频转码芯片，2Q21 该芯片开始在国内客户逐步放量，随客户后续相关服务器项目落地，公司授权和量产业务会持续受益。（2）公司的客户结构优化，系统厂商与互联网服务厂商的收入占比逐年提升，这两类用户是有望带来更高附加值的。（3）2020 年公司为远期发展储备力量，于战略研发项目投入大量人力物力，目前该项目已取得突破性进展，公司已将人力资源调配至客户服务项目，将推动芯片设计业务收入恢复增长。（4）量产业务规模效应逐步凸显。量产业务的人力投入固定，未来伴随着设计服务业务步入量产期，公司营收将大幅增加，从而有效提振量产业务的毛利率表现，进而推动公司整体业绩改善。

    长期看半导体IP 重要性将越发凸显。IP 公司是芯片设计领域的幕后英雄，需要中立于下游设计/系统厂商，使自身维持独立性和技术的普惠性，不受单一厂商影响。2020 年，芯原在全球IP 公司中排名第7，并且未来有望获得更好的名次。目前公司的泛GPU IP 已获NXP 等全球龙头认可，而且在CPU 方面，虽然芯原没有相关IP，但也未雨绸缪，投资参股了专注RISC-V 处理器的芯来科技。同时，芯原还是中国RISC-V 产业联盟的首任理事长单位。我们认为芯原已形成了GPU+CPU 的组合拳，未来在国产替代大潮中，重要性越发凸显。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司股权激励费用的影响，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为0.31、1.38、2.27 亿元，对应EPS 分别为0.06、0.28、0.47 元。维持“买入”评级。

    风险因素：公司短期无法盈利的风险；研发上的风险；技术升级迭代风险；海外经营风险；国际贸易摩擦风险等。