1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入6.13 亿元，同比增长86.3%；归母净利润7419.7 万元，扭亏为盈，主系公司核心产品重组八因子（商品名：安佳因）快速放量，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　重组八因子快速放量。据公司公告，公司1Q 实现收入6.13 亿元，同比增长86.3%，其中八因子是业绩主要贡献点。1Q24 公司销售费用1.25 亿元，同比增长73.4%，我们预计主系公司增加八因子和生物类似药营销力度，销售费用率20.3%，同比下滑1.5 个百分点；研发费用2.37 亿元，同比下滑4.4%，研发费用率38.7%，同比下滑36.7 个百分点。经营性现金流净额1.75 亿元，首次实现转正，主系销售产品回款6.26 亿元。考虑到公司八因子具备较强市场竞争力，我们预计该产品有望继续保持高增长。

    　　八因子出海即将落地。据公司公告，公司目前已与印度、土耳其、印尼、巴西、墨西哥、俄罗斯等15 个国家或地区的合作伙伴签约，利用合作方在当地的临床、注册和销售经验，推动八因子在当地的商业化，公司预计八因子将于2025 年前后在海外市场陆续上市。根据国际血友病联盟统计，以上地区年均八因子合计使用量高于国内，且渗透率尚有较大提升空间。

    　　在研管线逐步丰富。公司在研管线主要可分为疫苗管线和生物药管线：1）疫苗管线方面：公司第三款新冠疫苗SCTV01E-2（BA.1/BQ.1.1/XBB.1）已被纳入紧急使用；14 价HPV 疫苗SCT1000 正在开展III 期临床研究；多价肺炎球菌结合疫苗、带状疱疹疫苗处于临床前阶段；2）生物药方面：

    　　PD-1 单抗治疗1L 头颈癌以及PD-1+贝伐珠治疗1L 肝细胞癌的上市申请先后获药监局受理；IL-17 单抗的银屑病适应症已在国内启动Ib/II 期临床；CD38 单抗已启动I 期临床；CD20 双抗、PD-1/VEGF 双抗获批IND；血友病双抗正处于临床前阶段；此外公司拥有多项单抗/双抗/多抗处于临床或临床前阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期A 股创新药板块估值中枢上移，基于SOTP 估值法，我们上调目标价18.2%至65.0 元，较当前股价有30.7%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局恶化；临床进度不及预期；产品商业化不及预期。