2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入18.87 亿元，同比增长84.46%；归母净亏损3.96 亿元，收入快速增长系公司核心产品重组八因子（商品名：安佳因）快速放量，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　重组八因子拉动业绩快速增长。分季度看，公司1-4Q23 分别实现收入3.29 亿/4.79 亿/5.71 亿/5.08 亿元，分别同比增111%/118%/108%/36%，主系八因子依托产能、成本和销售优势快速放量。分产品看，2023 年公司重组蛋白药物（八因子）实现收入17.80 亿元，同比增长77.38%，毛利率达97.42%；抗体药物（CD20、贝伐珠、阿达木）实现收入1.03 亿元，其中CD20 贡献收入约7 千万元；疫苗（新冠疫苗）实现收入389.7 万元。

    　　另据各省市医保局和公司公告，公司重组八因子中标江苏第四批集采和京津冀“3+N”联盟药品集采，价格降幅温和。考虑到公司八因子具备较强市场竞争力，我们预计该产品有望继续保持高增长。

    　　生物类似药启动商业化。据公司公告，公司瑞帕妥单抗（CD20 单抗）于2022 年8 月在国内获批上市，持续贡献收入，并在2023 年12 月顺利进入国家医保目录。公司阿达木单抗以及贝伐珠单抗均于2023 年6 月获NMPA批准上市，并自动纳入医保，公司已为这两个产品的商业化组建了较为成熟的营销团队，目前公司销售人员已达645 人，同比增长87%。我们建议关注该三个产品的未来放量进展。

    　　在研管线逐步丰富。2023 年公司研发投入12.17 亿元，同比增25.06%，主要用于新冠疫苗、HPV 疫苗、PD-1 单抗等产品的临床中后期开发。公司在研管线主要可分为疫苗管线和生物药管线：1）疫苗管线方面：公司第三款新冠疫苗SCTV01E-2（BA.1/BQ.1.1/XBB.1）已被纳入紧急使用；14 价HPV 疫苗SCT1000 正在开展III 期临床研究；多价肺炎球菌结合疫苗、带状疱疹疫苗处于临床前阶段，2）生物药方面： PD-1 单抗治疗1L 头颈癌以及PD-1+贝伐珠治疗1L 肝细胞癌的上市申请先后获药监局受理；IL-17单抗的银屑病适应症已在国内启动Ib/II 期临床；CD38 单抗已启动I 期临床；CD20 双抗、PD-1/VEGF 双抗获批IND；血友病双抗正处于临床前阶段；此外公司拥有多项单抗/双抗/多抗处于临床或临床前阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，基于SOTP 估值法，我们维持目标价55.0 元，较当前股价有43.7%的上行空间。

    　　风险

    　　药品集采降价风险；临床进度不及预期；产品商业化不及预期。