事件简评

    2023年1月30日晚，公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润4200~4800万元（同比-89.48%~-87.98%），实现扣非归母净利润-800~-500万元（同比-101.40%~102.24%）。根据预告估算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-1206~-606万元和-2477~-2177万元，分别同比-115%~-108%和-145%~-140%，环比亏损继续扩大。

    经营分析

    行业承压叠加扩产费用拖累，静待周期修复后反转。公司全年扣非归母净利润实现亏损，主要原因来自于两个方面：1）行业进入下行周期，需求边际下滑、行业性降价导致公司出货量和盈利水平均承压；2）公司近年来扩产和高端产品研发规划较激进，2020年投产江西N4厂、2022年投产江西N5厂，陆续攻破高频高速高端产品，又加码封装基板用基材，在2022年承压情况下仍然保持高研发费用率（前三季度7.05%），费用拖累加重利润下滑。根据我们对行业的跟踪和判断，我们认为行业当前正处于加速触底过程，静待行业走出周期陷阱后迎来修复。

    积极布局高端材料，有望成为领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商，高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是CCL行业中最高端的产品品类，针对这一市场，公司前期已公告投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂，近期又公告通过参股兴南科技完善布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和ABF类基板市场的准备，未来将专注于开展客户配套研发工作，有望成为高端半导体材料的国内领军者，未来空间可期。

    盈利预测、估值与评级

    虽然根据产业链跟踪，产业链基本面尚未实现反转，但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾，看好长期发展布局，我们预计公司2022~2024年归母净利为0.48\1.19\3.40亿元，对应EPS为0.20\0.51\1.45元，对应PE估值为103X\41X\15X，继续维持“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期；原材料涨价过高；价格下滑超预期；限售股解禁。