公司发布2021 年业绩快报，产能扩张带来同比高增速，维持“买入”评级公司发布2021 年业绩快报，实现营业收入42.1 亿元，YoY+98.4%，归母净利润4.0 亿元，YoY+193.1%，扣非归母净利润3.6 亿元,YoY+242.0%。考虑到覆铜板价格回落，我们下调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入为42.1/54.9/70.3（前值为46.5/62.2/78.2）亿元，归母净利润为4.0/4.9/6.3（前值为4.7/6.0/7.7）亿元，YoY+192.2%/24.4%/27.0%，EPS 为1.69/2.11/2.68 元，当前股价对应2021-2023 年PE 为23.5/18.9/14.9 倍，公司扩产与产品升级支撑稳健成长，有利于运营效率提升、制费成本下降、盈利能力攀升，维持“买入”评级。

    2021Q4 旺季不旺，导致覆铜板价格回落影响环比表现2021Q4 公司实现单季度营业收入10.4 亿元，YoY+55.7%/QoQ-11.1%，归母净利润0.77 亿元，YoY+67.4%/QoQ-23.8%，单季度净利率7.4%，环比2021Q3 单季度净利率回落1.2 pct。2021Q4 旺季不旺，导致原材料成本高企，覆铜板环节盈利出现收缩，由于中低端消费类产品订单提前透支，实际上消费类终端货物压港，影响PCB 订单排单，进而导致通用型FR-4 为主的覆铜板价格回落。全年来看，公司通过江西N4 新厂投产实现产能规模增长推动营业收入大幅攀升，受益于新厂效率优势及行业景气推动，2021 年净利率达到9.5%，YoY+1.1 pct。

    效率优势与技术能力是下一阶段焦点，公司蓄力内生优化与产品升级FR-4 为主的产品价格高点已过，中长期仍应聚焦于各厂商之间的效率优势与高阶产品能力。一方面，PCB 行业配套倒逼上游内资覆铜板厂商扩产，内资厂商配套步伐加快，新建工厂之间仍需比拼产线规划、生产效率，FR-4 为代表的产品仍聚焦于成本竞争，公司江西N5 工厂自1 月以来处于调运状态，有望推动成本下行。另一方面，覆铜板国产替代已进入新阶段，头部厂商在日台厂商垄断的IC载板材料等细分领域开疆拓土，公司BT 类产品有望跟进国产替代的步伐。

    风险提示：下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧