事件简评

    据2021 年12 月17 日公告，为落实江西南亚N5 工厂投产后的流动资金需求，公司拟同意江西南亚向中国进出口银行江西省分行申请不超过2.5 亿元的银行贷款提供连带责任保证。

    经营分析

    资金支持积极扩产，快速成长通道将打开。公司是全球第12 名、大陆第3名的覆铜板供应商，在2020 年全球市占率仅为2%，相较全球第一市占率15%、大陆第一市占率12%的占比，公司仍然有较大的提升空间。基于此，公司自上市以来开始积极布局产能，此次为子公司提供贷款担保更是有助于积极发展江西新厂区，为未来进入快速发展通道奠定基础。

    应对周期的能力较优，无需过多担心。我们通过复盘认为龙头厂商有望通过调节向下游定价和向上游议价的关系率先走出周期阴霾。进一步地，我们从公司前三季度业绩推估Q3 单张毛利相对Q2 下滑13.8%但相对Q1 仍然上升4.6%，这说明公司目前毛利率下滑主要因素来自单价太高，而单张毛利因素在需求景气度明显弱于Q1 的情况下仍然保持涨价溢价状态，说明公司应对周期的能力较好，如若此状态能够保持，则在未来CCL 行业周期下行时公司单张毛利有望率先企稳回升。

    积极扩产+高端产品放量，利润成长有保证。1）未来2 年有效产能复合增长39%。根据项目进度，我们预计公司2022 年和2023 年当年有效产能将达到年产3840 万张和5400 万张，也就是说未来2 年公司有效产能复合增速将达到39%，量能释放助力成长；2）江西厂运营理顺收获利润。从今年开始，江西工厂产线开始逐渐跑顺，其中N4 厂3 条产线目前已经全部满产，费用摊薄已初现成效，未来N5 及后续工厂投产后将进一步摊薄费用，盈利束缚有望消除；3）高端产品通过认证有望放量。公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一，目前是唯一一家各类等级高速产品全系列通过华为认证的陆资覆铜板厂商，我们认为高端产品放量将为公司长期成长提供保障。

    投资建议

    我们预计2021~2023 年归母净利润为4.0 亿元、5.5 亿元、7.6 亿元，对应PE 为27X\20X\14X，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。