【投资要点】

    　　主营产品量价齐升，盈利能力显著提高。公司发布2021 年三季报，受益于覆铜板价格持续上涨，叠加公司产品的技术领先，2021Q1-3 公司实现营收31.66 亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润3.21 亿元，同比增长259.33%，扣非归母净利润3.03 亿元，同比增长302.26%，业绩增速显著。随着公司高端产品渗透率的不断提高，预计公司将持续保持该增长态势。

    　　经营状况持续改善，研发投入持续攀升。原材料价格的上涨、下游旺盛的需求带动了公司产品价格的上涨，2021Q1-3 公司毛利率为18.42%，同比提升2.87pct。从费用端来看，公司三费明显改善，销售费率下降1.35pct 至1.28%；通过持续优化企业结构，公司前三季度管理费用下降0.05pct 至1.77%。公司一贯坚持自主创新，持续加大研发投入，公司前三季度的研发费用为1.34 亿元，同比增加108.15%。公司营运能力同样优秀，2021Q1-3 公司存货周转率为6.76，同比增长29.85%，显著高于同业平均水准；应收账款周转天数为153.17 天，相比去年同期175.68 天，账期显著缩短。

    　　完整的高速板产品体系，内资唯一通过华为各项认证。公司是国内较早开展高频高速覆铜板研发的内资企业之一，经过十年左右的研发积累，在高速板方面形成了完整的产品体系，覆盖 Mid Loss，Low Loss，Very Low Loss 和 Ultra Low Loss，产品相关电性能指标可对标高速板龙头企业松下电工 Megtron 系列相同等级的产品。在高频板方面，公司也已切入到基站天线及车载雷达领域，并正在加大力度进一步拓展产品链条。

    　　5G 基建高速发展，CCL 价值量攀升。通信领域中涉及PCB 和覆铜板的主要是通信设备包括接入网的基站设备、承载网的传输设备和核心网的设备，这些5G 设备对覆铜板的容量和传输速度提出了更高的要求，损耗较低的高速覆铜板将会替代部分普通覆铜板，价值量得到提升。

    　　根据智研咨询预计，国内5G 宏基站总数量约为4G 的1-1.2 倍达500-600 万站，并且 CCL 将运用价值量更高的材料制作，市场空间有望进一步打开。

    　　【投资建议】

    　　在二十年的发展历程中，南亚新材陆续实现了材料无铅无卤化、超薄化、高频高速等技术的重大突破。2020 年，公司先后在 ULL2、ELL 等级产品通过华为认证，是目前唯一一家各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业，产品性能与国际先进同行同类产品相比，水平相当或更为优异，已能实现进口替代。公司有望深度受益于国产替代需求以及新兴市场蓬勃发展的红利。因此，我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为42.72/54.83/69.19 亿元， 归母净利润分别为4.28/6.05/7.34 亿元，EPS 分别为1.82/2.58/3.13 元，对应PE 分别为21/15/12 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　公司扩产进度不及预期；

    　　成本转移效率不及预期；

    　　高速覆铜板竞争加剧；

    　　下游需求不及预期。