业绩简评

    4 月26 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报。公司2020 年实现营收21.2 亿元（YoY+100.35%），归母净利1.4 亿元（YoY-10.17%），扣非后1.0亿元（YoY-24.65%）； 公司21Q1 实现营收8.3 亿元（YoY+88.53% ，QoQ+24.57%），归母净利润7715 万元（YoY+140.10%，QoQ+66.56%），扣非归母净利润7090 万元（YoY+162.82%，QoQ+144.68%）。Q1 毛利率为18.90%（YoY+2.91pct ，QoQ+4.76pct） ， 净利率为9.27%（YoY+1.99pct ，QoQ+2.33pct）。

    经营分析

    经营压力终释放，量价利齐升赢成长。从2020 年业绩可以看出，公司去年经营盈利承压严重，关键原因在于公司去年在新工厂开出较多产能（江西第一工厂3 条线均在2020 年及以前开出），新工厂的调试、产能爬坡等都会带来费用的损耗，最终拖累公司盈利。从21Q1 业绩可以看到公司经营状态经过持续调整，毛利率和净利率水平都达到了已披露数据的最高值，由此可知新工厂经营状况已经得到改善，加上今年涨价周期带来利润释放，最终使得公司一季度量价利齐升。

    产能释放助力公司成为涨价行情受益者。根据研究，我们认为涨价行情会抬升龙头覆铜板厂商的盈利锚，公司作为全球前15、国内排名前4 的厂商，在涨价行情中抬升盈利锚的概率较高，加上我们预计公司今年产能增幅达到33%，因此销量也大概率实现成长，根据“单位盈利*销量=总毛利润”的框架，我们认为公司今年业绩高成长确定性大。

    高端产品突破客户，产品结构有望得到明显提升。公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一，公司产品已经经过了重要客户的认证，今年高端产品有望实现放量，鉴于高端产品的常态价格水位和盈利性都更好（相对FR4 产品价格高20%以上），我们认为高端产品放量将为公司长期成长提供保障。

    投资建议

    鉴于公司新产能放量、涨价抬升盈利锚、高端产品放量三因素在今年叠加作用，我们调增21~23 年盈利预测至3.06（调增28%）\4.11（调增5%）\4.73 亿元，对应PE 为24X\18X\16X，继续给予“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。