3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入25.5 亿元，同比增长34.9%，归母净利润2.5亿元，同比增长34.8%。业绩低于我们预期，主要系下游厂商扩产放缓。单季度来看，3Q23 收入8.5 亿元，同比下滑5.9%，归母净利润5,351 万元，同比下滑54.3%。

    　　毛利率、净利率同比下降。1-3Q23/3Q23 公司综合毛利率分别为33.8%/30.2%，同比减少2.1ppt/减少4.7ppt，我们估计主要系下游厂商扩产放缓、行业竞争加剧。1-3Q23/3Q23 公司期间费用率为24.2%/24.3%，同比减少1.0ppt/增加4.3ppt，其中3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0ppt/+1.4ppt/+2.0ppt/-0.1ppt。1-3Q23/3Q23 公司净利率为9.9%/6.3%，同比持平/减少6.6ppt。

    　　现金流较稳定。1-3Q23 公司经营活动现金流净流出1,405 万元，同比少流出1.4 亿元，其中3Q23 净流出9,313 万元，同比多流出1,588 万元。截至3Q23 期末，公司合同负债18.7 亿元，同比增加2.3 亿元，环比减少1.2 亿元。

    　　发展趋势

    　　关注海外市场业务拓展。近年我国电池厂商及海外电池厂商于海外市场的扩产速度均加快，带动海外市场锂电设备需求景气上行，我们认为有望实现快于国内市场的增速。根据公司公告，为有效拓展海外市场，公司已于德国图林根设立全资子公司。向前看，考虑公司较强的技术优势、海外战略布局，随着海外市场厂商产能扩张的推进，我们认为公司海外订单有望实现较快增长，进而对收入及利润形成一定支撑。

    　　关注消费电子业务增长趋势。近年公司于消费电子业务领域不断拓展，且当前与消费电子领域的国际知名企业合作进展顺利；考虑公司较强的技术优势，随着激光焊接技术应用增加和消费电子新产品推出，我们认为公司消费电子业务订单及收入有望进一步上行，为公司中长期贡献新增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑国内下游厂商扩产放缓及行业竞争加剧，下调2023e/2024e 盈利预测30%/39%至3.3 亿元/3.3 亿元。当前公司交易于20x/20x 2023e/2024e P/E。考虑盈利下调和扩产放缓带来的估值下行，下调目标价23%至23.20 元，对应24x/24x 2023e/2024e P/E，20%上行空间。

    　　风险

    　　电池厂商招标不及预期，新技术、新产品放量不及预期。