业绩回顾

    　　2022 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：22 年收入28.2 亿元，同比+102%，归母净利2.7 亿元，同比+190%，因交付受疫情影响，业绩略低于我们预期。

    　　1Q23 收入7.7 亿元，同比+106%，归母净利8,803 万元，同比+490%。

    　　业务结构变化致毛利率下行，净利率持续改善。2022 年公司综合毛利率同比减少1.1ppt 至35.9%，主要系毛利率略低的动力电池业务收入占比提升较多；动力电池/汽车及五金/消费电子毛利率分别为32.9%/46.4%/46.3%。

    　　公司期间费用率持续改善，2022 年同比下降7ppt 至25.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.7ppt/-4.7ppt/-0.5ppt/+0.0ppt，得益于费用率改善，2022 年公司净利率同比上升2.9ppt 至9.5%。

    　　在手订单充足，营运资金增加。截至2022 年期末，公司合同负债17.2 亿元，较年初增加5.5 亿元，自2020 年以来持续增加；营运资金快速增长致2022 年经营活动现金净流出2.0 亿元，去年同期净流出1,021 万元。

    　　发展趋势

    　　动力电池业务强劲增长，46 系列电池业务有望继续提供增长。22 年公司动力电池业务收入同比+134%，主要系上年新签订单增长较多；同时动力电池业务毛利率同比+1.1ppt 至33%，我们认为这体现公司降本增效、规模效应成果显现。同时，更高能量密度、更好散热性能的4680 大圆柱电池技术路线受到越来越多国内外车企关注，公司已与多家行业头部客户合作进行46 系列圆柱电池焊接设备研发，我们认为公司在46 系列电池焊接设备方面有一定技术优势，有望在市场加速渗透时率先受益，支撑未来业务增长。

    　　关注光通讯设备业务链延伸带来的中长期增长动能。4 月20 日公司公告拟投资设立子公司联赢半导体，主要经营范围为半导体生产&测试&周边设备以及大功率器件、激光雷达、光通信器件生产设备的研发、生产及销售，公司已进入光通讯设备行业十五年以上，具有一定的行业经验和客户积累，我们认为本次为公司光通讯设备业务上的延伸布局，考虑当前国内光通讯设备中高端设备国产化率仍较低，公司有望在未来国产率提升过程中发挥竞争优势抢占市场份额，带动公司中长期业务增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑国内电池厂扩产放缓，下调2023e 净利润16%至4.7 亿元，引入2024 年净利润5.4 亿元。当前交易于20x/17x 2023e/24eP/E，考虑盈利下调，下调目标价16%至35.7 元，对应26x/22x2023e/24e P/E，29%上行空间。

    　　风险

    　　下游扩产不及预期，费用管控不及预期。