事件：联赢激光公告2022 年半年报，22H1 实现营业收入9.87 亿元，同比+88.17%；归母净利润0.70 亿元，同比+186.94%，扣非净利润0.62 亿元，同比+391.71%；22H1 毛利率36.91%，同比+0.31pct；净利率7.12%，同比+2.45pct。单季度来看，Q2 实现营收6.15 亿元，同比+107.72%，环比+65.65%；归母净利润0.55 亿元，同比+372.96%，环比270.03%；扣非净利润0.51 亿元，同比+729.24%,环比+365.14%；毛利率35.99%，同比+0.36pct；净利率8.99%，同比+5.04pct，环比+4.96pct。

    　　点评：

    　　收入：锂电订单充沛，拉动公司收入高增。公司H1 实现营收9.87 亿元，同比增长88.17%，公司收入高速增长，我们分析主要原因：1）动力电池企业积极扩产、拉动公司新签订单体量迅速提升：2020-2021 年新签订单为15.08 亿、35.99 亿元；2）公司产能迅速扩张充分保障订单交付及收入确认：为满足动力电池厂家扩产而大幅增长的设备需求，在生产场地面积及员工人数方面积极进行扩张，产能扩产保障订单交付及收入确认。

    　　毛利率：规模效应下，毛利率同比有所提升。22H1 毛利率36.91%，同比+0.31pct；Q2毛利率35.99%，同比+0.36pct、环比-2.45Pct。规模效应下，毛利率22H1 及Q2 毛利率同比均有提升。Q2 毛利率环比略有下滑，我们分析主要为部分订单验收的偶然性所致

    净利率：信息化+标准化举措推行，净利率修复。1）在产能扩产带来的费用前置压力下，标准化推行促使期间费用管控取得超预期效果：22H1 期间费用率30.06%，同比-4.57pct。

    　　在公司积极扩产、费用前置压力下，期间费用率大幅下滑，我们认为主要是得益于公司信息化和标准化举措的推行、将非标自动化往标准化方向转变，从而提高人均产值、增效降本；2）期间费用下降助益净利率提升、净利率改善趋势明朗：22H1 公司净利率为7.12%，同比+2.45pp，其中，Q1/2 净利率分别为4.03%、8.99%，Q2 净利率同比+5.04pct，环比+4.96pct，净利率超预期改善主要是由于降费增效举措下期间费用率大幅下滑所致。

    　　订单充沛：在手订单yoy62%，存货/预付/合同负债高增。上半年公司新签订单20.45 亿元（含税），同比+6.45%，且新签订单客户占比更加均衡；在手订单44.48 亿元（含税），同比+ 62.28%，为公司后续业绩增长提供了保证。22H1 合同负债为17.30 亿，较21 年底增长96.15%，合同负债大幅增长，验证公司新签订单充沛。22H1 存货25.40 亿元，较21 年年底+40.77%；预付款项为1.02 亿元，较21 年年底+145.08%，预付款项及存货高增长，或彰显公司为保障订单交付而积极备货。

    　　积极扩大产能：场地建设+人员招聘，保障产能扩充。1）生产场地：江苏基地三期主体工程在报告期封顶，新建厂房5.2 万平方米，下半年可投入使用；惠州基地二期厂房工程接近完工，新建建筑面积6.5 万平方米，其中生产厂房面积3.8 万平方米，下半年可投入使用；深圳基地完成规划设计，预计四季度开始建设，计划新建建筑面积 4.8 万平方米，其中生产厂房面积3.2 万平方米；宜宾基地租赁的0.75 万平方米厂房开始装修，下半年可以投入使用。2）员工：截至22H1公司已有员工4829 人，相较于21 年年底增加1312 人，场地与人员扩充将为公司后续业绩增长提供保证。

    　　锂电：下游扩产持续景气，焊接作为偏后道生产环节对良率要求极高，公司拥有自主激光器技术，工艺护城河优势下公司市占率或进一步提升；4680 产品研发顺利，或较方壳电池量价齐升。

    　　下游动力电池厂商扩产依然积极，终端整车需求可能迎来一轮爆发，电池行业扩产景气仍将持续，4680 对焊接设备需求量价齐升；储能建设加速，拉动设备需求；车企及海外厂扩产，带来增量贡献。由于焊接是电芯后道环节工艺，下游厂商更换设备的试错成本极高，所以公司凭借激光器自主及工艺积累，在动力电池领域良品率达到行业领先水平。

    　　非锂电：联赢激光是国内唯一一家专注于激光焊接赛道的上市公司，公司产品与服务集中在激光焊接领域、在激光焊接细分行业更具领先地位，未来多行业平台化拓展潜力大。相较于激光切割和打标，激光焊接的工艺难度大于激光切割和打标、渗透率仍较低。随着激光焊接在汽车、3C 精密加工等领域应用的崛起，激光焊接设备渗透率将加速提升。联赢激光是唯一一家专注于激光焊接赛道的上市公司，公司产品与服务集中在激光焊接领域、在激光焊接细分行业更具领先地位，未来多行业平台化拓展潜力大。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。订单质量提升+规模效应+标准化降低成本+人员招聘斜率下降，多重因素下公司毛利率及净利率逐季、逐年改善趋势确定。公司订单体量提升后带来设计/生产等环节规模效应提升、标准化举措推行助力降费增效、人员招聘斜率下降使得费用前置问题缓解，Q2 净利率改善趋势已经明朗，预计22-24 年净利率改善弹性巨大。预计公司22-24 年收入分别为29.24、46.35、58.29 亿元，归母净利润分别为3.39、7.24、9.91 亿元，对应PE 分别为36、17、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游动力电池企业扩产不及预期、行业竞争加剧带来毛利率下滑、新业务拓展不及预期的风险、公司定增发行失败的风险等等。