投资要点

    Q3 业绩保持增长，凸显龙头韧性：2024 年前三季度公司实现营收69.21亿元，同比+63.27%；归母净利润为11.66 亿元，同比+36.91%；扣非净利润为11.52 亿元，同比+39.36%。业绩增长主要系公司在手订单持续验收。Q3 单季营收25.04 亿元，同比+45.42%，环比+2.05%；归母净利润为3.97 亿元，同比+20.58%，环比-9.10%；扣非净利润为3.80 亿元，同比+17.11%，环比-12.51%。

    盈利能力有所下降，费控能力不断提升：2024 年前三季度毛利率为33.14%，同比-3.57pct，销售净利率为17.95%，同比-2.25pct，盈利能力有所下降我们认为主要系部分低毛利产品验收占比提升，单晶炉子公司松瓷机电上半年净利率约16%；期间费用率为8.87%，同比-3.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/3.26%/3.64%/0.42%，同比-1.61/-0.81/-1.37/-0.00pct。Q3 单季毛利率为31.97%，同比-4.86pct，环比-1.27pct；销售净利率为17.54%，同比-2.30pct，环比-0.56pct。

    Q3 新签订单同比下滑，在手订单充足，现金流情况持续好转：截至2024Q3 末公司合同负债为27.41 亿元，同比-16%，存货为65.11 亿元，同比-5.5%。2024Q1-3 公司新签订单87.07 亿元（含税），同比-3.17%，其中Q3 新签订单24.22 亿元（含税），同比-24.6%。根据公司9 月披露的两笔单晶炉海外订单，公司Q3 签单中海外订单占比超50%，出海步伐明显加快。截至2024Q3 末，公司在手订单金额约134.34 亿元（含税），同比+16.99%。随着下游客户票据兑现，Q3 公司经营活动净现金流为4.21 亿元，同比+85%，环比+117%。

    成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片：

    2023 年子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计 31.8亿元。2024 年9 月公司获得合计13 亿元单晶炉海外订单；b.电池片：

    子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD 镀膜设备，推出激光LEM 设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB 迭代。（2）半导体：键合机和AOI 检测设备上半年订单增量明显，划片机取得首批订单，引入日本团队成立合资公司布局CMP 设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack 线，叠片机研发中。

    盈利预测与投资评级：随着出海步伐加速+新领域拓展顺利，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为16.8（原值18.4）/18.9（原值23.5）/20.5（原值29.9）亿元，对应PE 为11/10/9 倍，考虑到公司当前估值较低且海外&半导体业务成长性较高，维持“买入”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。