投资要点

    　　事件：子公司松瓷机电获合盛硅业2.9 亿元（含税）大尺寸单晶炉订单。

    　　奥特维低氧单晶炉订单加速放量：此次合盛硅业的2.9 亿元订单我们预计均为适配TOPCon 的新型低氧单晶炉，过去松瓷机电普通单晶炉在基本配置下价格约120 万元/台，新型低氧单晶炉未增加超导磁场，仅通过优化泵的设计等，氧含量能够降至9ppma 以下，提效0.1%+，我们预计价格比普通单晶炉高30 万元/台，即150 万元/台，则本次2.9 亿订单对应约190+台低氧单晶炉。过去松瓷机电作为独立第三方设备商和客户的合格二供，受益于行业订单外溢、实现快速增长，2022 年单晶炉全年新签订单12.9 亿元，同比+667%；2023 年推出新型低氧单晶炉以来，已连续获晶科4.8 亿（对应320 台设备）、合盛硅业2.9亿（对应190 台+设备）等订单，表明公司技术实力已获下游客户充分认可，未来随着TOPCon 加速扩产，我们判断一体化企业将优先选择低氧单晶炉，奥特维凭借高性价比方案有望获得一定份额。

    　　针对N 型硅片同心圆问题，公司适时推出高性价比的低氧单晶炉方案：松瓷研发团队通过低氧拉晶技术，优化单晶炉软硬件设计，降低同心圆缺陷比例：（1）通过热场工艺模拟，结合流体流通路线，设计最佳匹配炉内管路开口位置及流体管路走向，最大化程度带走氧杂质；（2）软控算法增加控氧功能模块，在不影响拉晶的前提下，不定时开启除氧功能，后续延续此思路增加其他除杂模块；（3）调整工艺包部分内容，以提升工艺与硬件之间的匹配度。在同等条件下同心圆可降低50%，相较于主流硅片氧含量水平，同等条件下低氧型单晶炉可实现氧含量降低24%以上，试验线验证数据电池片效率提升0.1%。松瓷低氧型单晶炉设备保证效率提升的同时，可帮助客户提高效益，有利于客户快速收回成本。目前多家客户在松瓷实验室进行低氧单晶炉验证。

    　　股权激励计划覆盖面广，上调业绩考核目标彰显长期发展信心：2023 年公司推出新一轮股权激励方案，业绩考核目标以2022 年剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为基数，2023-2025 年增长分别不低于60%/120%/180%，别为11.65/16.02/20.38 亿元，同比增长60%/38%/27%。相较于2022 年的方案，此次激励方案下的2023-2025 年业绩考核目标分别上调5.03/7.74/10.45 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025 年归母净利润11.3/15.8/21.6 亿元，对应PE 为24/17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。