核心观点

    　　公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向1283 名激励对象授予75.6214 万股限制性股票。我们认为两大要点值得关注：①业绩考核目标较高：公司层面业绩考核目标为2023-2025年扣非归母净利润分别不低于10.66、14.65、18.65 亿元，同比分别增长60.0%、37.5%、27.3%，2023 年、2024 年业绩目标较上一期股权激励计划目标显著上修，彰显了公司对于未来业务向上发展的坚定信心，也有助于进一步激发员工积极性，驱动公司业绩增长。②激励对象覆盖面广：激励对象占公司员工总数的41.11%，大范围的股权激励有望将员工的个人利益与公司发展深度绑定，体现出公司对于人才的高度重视。

    　　事件

    　　公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案）。

    　　简评

    　　这是公司上市以来推出的第三次股权激励计划，根据此次公告内容，公司拟向1283 名激励对象授予75.6214 万股限制性股票，此次激励计划具体情况如下：

    　　激励工具：第一类限制性股票75.6214 万股，占公告当日公司总股本0.49%，授予价格为100.00 元/股。

    　　激励对象：激励对象共计1283 人，占公司员工总数的41.11%（截至2022 年底公司员工总数为3121 人），包括董事、高级管理人员、核心技术人员17 人以及董事会认为需要激励的其他人员1266人，两类激励对象分别获授限制性股票数量为1.7 万股、73.9214万股，占授予股票总数比例分别为2.25%、97.75%。

    　　业绩考核要求：该激励计划考核年度为2023-2025 年3 个会计年度，以2022 年扣非归母净利润（并剔除公司本次及其它股权激励计划所产生的股份支付费用，下同）6.66 亿元为基数，2023-2025年扣非归母净利润增长率分别不低于60%、120%、180%，对应2023-2025 年扣非归母净利润分别为10.66、14.65、18.65 亿元。

    　　摊销费用：根据公告内容，预计此次股权激励计划摊销总费用为6709.89 万元，预计2023-2026 年对应的摊销费用分别为1630.88、3075.36、1481.77、521.88 万元。

    　　针对此次股权激励计划，我们认为如下两点值得关注：

    　　①业绩考核目标较高：解锁条件对公司未来三年业绩提出了明确的高增长要求，要求2023-2025 年公司扣非归母净利润分别不低于10.66、14.65、18.65 亿元，同比分别增长60.0%、37.5%、27.3%。而公司此前发布的2022年限制性股票激励计划（草案）中对于2023-2024 年扣非归母净利润的考核目标为分别不低于6.51、8.14 亿元，此次股权激励将业绩目标显著上修，彰显出公司对于未来业务持续向上发展的坚定信心。此外，此次激励计划设定的考核指标具有一定的挑战性，有助于提升公司竞争能力以及调动员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现，为股东带来更高效、更持久的回报。

    　　②激励对象覆盖面广：公司此次激励对象共计1283 人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员17 人以及董事会认为需要激励的其他人员1266 人，占员工总数比例达到41.11%。此次股权激励覆盖面较广，将有效地对公司员工形成激励，将员工的个人利益与公司发展深度绑定，体现出公司对于人才的重视程度。

    　　平台化布局持续纵深，拟成立合资公司布局半导体硅片化学机械抛光机公司持续在光伏、锂电、半导体领域延伸产品矩阵，并取得订单的不断突破。光伏设备领域，公司是组件串焊机龙头，并在硅片环节布局单晶炉、硅片分选机，电池片环节布局丝网印刷整线、光注入退火炉等设备，受益于终端装机增长和下游一体化布局扩产实现订单的快速增长。锂电设备领域，公司生产的锂电模组PACK 线分别用于圆柱电池、软包电池及方形电池；应用于锂电池储能的模组/PACK 生产线公司已取得阿特斯、天合光能、山东电工等客户的订单。半导体设备领域，公司生产的铝线键合机应用在半导体封测环节，目前该设备主要依赖进口。公司设备尚在客户验证、市场推广阶段，已取得通富微电、华润安盛等企业的小批量订单；此外，公司在2023 年SEMICON 展会上还展出了混合模块键合机、混合模块光学检测机、8 寸自动划片机三款设备。

    　　拟成立合资公司布局半导体硅片CMP 设备。公司公告，拟与刘世挺、岸田文樹、翁鑫晶、吴接建共同出资设立合资公司无锡奥特维捷芯科技有限公司，该公司拟研发、生产、销售半导体硅片化学机械抛光机，合资公司注册资本2500 万元，公司持股比例62%。此次合作有望借助合作对象的技术和市场资源，助力公司切入半导体硅片CMP 设备市场，进一步强化在半导体设备领域的布局。

    　　投资建议：公司在光伏设备、锂电设备、半导体设备等领域平台化布局，业务多点开花，有望实现业绩、订单的快速增长。预计公司2023-2025 年营业收入分别为62.48、88.50、111.70 亿元，同比分别增长76.5%、41.6%、26.2%；2023-2025 年归母净利润分别为11.53、16.18、20.26 亿元，同比分别增长61.8%、40.3%、25.2%，对应PE 分别为25.7、18.3、14.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　①下游行业扩产不及预期的风险：公司主要从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售，对应的主要下游行业包括晶体硅光伏行业、锂电池行业、半导体封装与测试行业。若下游行业扩产不及预期，则相应的设备需求将会下降，会对公司的订单、业绩等造成不利影响。

    　　②研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险：公司下游行业技术迭代迅速。公司需投入大量资源对下游行业的工艺和市场进行研究，并在此基础上进行研发与技术储备。若公司研发布局与下游行业发展趋势不匹配，可能出现浪费研发资源，错失发展机会，甚至丧失细分市场优势市场地位等不利情形，从而影响公司的竞争力和持续盈利能力。

    　　③产品毛利率波动风险：最近几年，公司光伏设备、锂电设备受市场竞争、产业政策、技术水平等因素影响，其毛利率存在一定波动。未来，不排除因下游客户议价要求、行业竞争、扶持政策不利变动等原因使得公司的主要产品出现价格下降、成本上升、毛利率下降等不利情形，从而对公司经营业绩造成不利影响。

    　　我们对毛利率预期变化对公司盈利敏感性影响测算如下表所示。在当前预期情景下，我们预计公司2023 年至2025 年毛利率分别为38.41%、38.16%、37.99%，相应归母净利润分别为11.53、16.18、20.26 亿元。

    　　如果公司未来三年毛利率小幅低于预期，较预期毛利率下降1%时，2023-2025 年公司归母净利润分别为11.01、15.44、19.33 亿元，业绩较预期分别下降4.50%、4.57%、4.59%；如果公司未来三年毛利率大幅低于预期，较预期毛利率下降2%时，2023-2025 年公司归母净利润分别为10.49、14.68、18.38 亿元，业绩较预期分别下降9.08%、9.27%、9.25%；如果公司未来三年毛利率极端低于预期，较预期毛利率下降3%时，2023-2025 年公司归母净利润分别为9.96、13.92、17.40 亿元，业绩较预期分别下降13.65%、13.99%、14.11%。