核心观点

    公司2022 年、2023Q1 业绩超预期高增，利润增速均超过收入增速，盈利能力稳步增长。2022 年、2023Q1 公司新签订单分别为73.74、26.20 亿元（含税），同比分别增长72.25%、81.94%。公司核心产品串焊机、硅片分选机保持较高份额，单晶炉、丝网印刷整线、储能模组/PACK 线、半导体键合机等产品市场开拓顺利，驱动新签订单屡创新高。我们认为，公司在光伏设备、半导体设备、锂电设备等领域平台化布局，业务多点开花，有望实现订单和业绩的快速增长，看好公司的持续成长。

    事件

    ①公司发布2022 年年报，全年实现营收35.40 亿元，同比增长72.94%，归母净利润7.13 亿元，同比增长92.25%，归母净利润超出此前业绩快报预告值6.98 亿元；其中2022Q4 实现营收11.41亿元，同比增长84.30%，归母净利润2.38 亿元，同比增长66.82%，业绩超出我们预期。

    ②公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 实现营收10.39 亿元，同比增长66.27%，归母净利润2.21 亿元，同比增长107.42%，业绩超出我们预期。

    简评

    业绩持续超预期高增，盈利能力稳步提升

    光伏、锂电、半导体设备全面开花，业务规模保持高增长。2022年公司实现收入35.40 亿元，同比增长72.94%；分产品来看，光伏设备、锂电设备、改造及其他三项业务分别实现收入29.94、1.31、4.09 亿元，同比分别增长73.55%、35.70%、83.19%，半导体设备首次实现收入449 万元，各业务板块均有不俗表现，高端装备平台化发展卓有成效。

    规模效应下费用率持续下降，盈利能力稳步提升。2022 年公司毛利率38.92%，同比提升1.26pct，期间费用率合计为15.52%，同比下降1.78pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.28%、5.00%、6.69%、0.55%，同比分别-0.54、-0.39、-0.39、-0.45pct，各项费用率均呈现不同程度的下降，随着销售规模快速扩大公司规模化效应凸显，费用管控优异；归母净利润率20.14%，同比上升2.03pct。

    全年新签订单快速增长。2022 年公司签署销售订单73.74 亿元（含税），同比增长72.25%；其中光伏设备、锂电设备、半导体设备新签订单占比分别为93.47%、6.1%、0.43%。截止2022 年底，公司在手订单73.22 亿元（含税），同比增长72.04%。随着在手订单的逐步确认，公司业绩高增长具有支撑。

    核心产品市占率稳固，新拓产品市场开拓顺利。2022 年公司核心产品大尺寸、超高速多主栅串焊机，大尺寸硅片分选机继续保持较高市场份额。新拓产品方面：①单晶炉全年新签订单12.86 亿，同比增长666.56%，订单增速领先其他产品线；②丝网印刷整线已取得润阳东方的批量订单；③储能模组/PACK 生产线取得了江苏天合储能、大丰阿特斯储能等知名客户的订单；④半导体铝线键合机在多家客户验证、试用，并取得小批量订单，特别是IGBT 键合机于推出当年即取得国内客户的小批量订单，表明公司半导体设备验证转化开始提速。

    2023Q1 业绩延续高增态势，单季度新签订单再创新高2023Q1 公司实现营收10.39 亿元，同比增长66.27%，归母净利润2.21 亿元，同比增长107.42%，业绩延续2022年高增长态势。Q1 毛利率36.60%，同比下降2.02pct，主要与新产品收入占比提升有关；而期间费用率15.06%，显著下降4.15pct，主要与规模效应提升以及内部费用管控能力增强有关；净利润端，Q1 归母净利率为21.29%，同比显著提升4.22pct，盈利能力显著提升。2023Q1 经营性净现金流为0.75 亿元，同比提升63.30%，销售回款良好，经营质量表现优异。

    2023Q1 公司新签订单26.20 亿元，同比增长81.94%；截至2023Q1 末公司在手订单87.45 亿元，同比增长78.69%。

    （以上金额含增值税，未经审计）下游组件厂商积极扩产，叠加公司新产品的持续开拓，公司单季度新签订单再创新高。展望全年，我们判断组件行业仍将保持大规模扩产，一方面下游一体化趋势下龙头玩家持续进行组件产能布局，另一方面与TOPCon 电池大规模扩产、SMBB 串焊机需求量将显著增加，公司有望乘风而上保持组件设备订单的快速增长。此外公司在光伏硅片、电池片设备，以及锂电设备、半导体设备等领域平台布局，有望持续贡献订单增量。

    投资建议：公司在光伏设备、半导体设备、锂电设备等领域平台化布局，业务多点开花，有望实现业绩、订单的快速增长。预计公司2023-2025 年营业收入分别为62.48、88.50、111.70 亿元，同比分别增长76.5%、41.6%、26.2%；2023-2025 年归母净利润分别为11.53、16.18、20.26 亿元，同比分别增长61.8%、40.3%、25.2%，对应PE 分别为22.4、16.0、12.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    ①下游行业扩产不及预期的风险。公司主要从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售，对应的主要下游行业包括晶体硅光伏行业、锂电池行业、半导体封装与测试行业。若下游行业扩产不及预期，则相应的设备需求将会下降，会对公司的订单、业绩等造成不利影响。

    ②研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险。公司下游行业技术迭代迅速。公司需投入大量资源对下游行业的工艺和市场进行研究，并在此基础上进行研发与技术储备。若公司研发布局与下游行业发展趋势不匹配，可能出现浪费研发资源，错失发展机会，甚至丧失细分市场优势市场地位等不利情形，从而影响公司的竞争力和持续盈利能力。