事项：

    　　公司公布2025年年报，实现收入13.31亿元，同比下降1.36%；归母净利润2.84 亿元， 同比增长19.24%； 扣非后归母净利润2.08 亿元， 同比增长19.02%；EPS为1.63元/股。公司业绩符合预期。

    　　同时公司公布2026年一季度报告，实现收入3.26亿元，同比增长6.75%；归母净利润0.51亿元，同比下降16.11%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比下降17.81%。

    　　平安观点：

    　　主业维持稳健，原料药制剂出海持续推进。2025年公司实现收入13.31亿元（-1.36%），主要受第十批国家集采执行影响所致。其中化学制剂收入10.63亿元（-1.31%），毛利率80.37%，较上年同期减少1.05个百分点。全球化布局方面，原料药完成4个品种海外首次注册，3个品种完成欧洲关联注册，眉山生产基地通过FDA现厂检查。制剂方面，亚加蓝注射液ANDA获得美国FDA批准，盐酸尼卡地平注射液实现海外常态化出口，单剂量纳洛酮鼻喷剂获得FDA零缺陷检查报告，EP-0216I提交美国ANDA申报，多款仿制药处于研发中。

    　　控股上海超阳，进一步加强创新药布局。通过控股上海超阳药业，布局靶向蛋白降解（TPD）前沿技术领域，构建了自主可控的蛋白质稳态技术平台。其中核心管线HP-001胶囊完成了1期临床单药剂量递增探索，并开始1b期剂量拓展及2期联合用药首例受试者给药；HP-002片完成Pre-IND开发并已递交临床试验申请。同时，公司小分子创新药及生物药研发也取得重要进展，EP-0226片、注射用YLSH003、EP-0210单抗注射液均取得临床试验许可。

    　　看好公司创新研发布局，维持“推荐”评级。考虑到公司在研管线较多，研发投入加大，我们将公司2026-2027年归母净利润预测调整至3.02亿、3.29亿元（原预测为3.11亿、3.67亿元），预计2028年归母净利润　　为3.72亿元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）研发风险：公司在研新药较多，存在进度不及预期或失败风险。2）产品降价风险：集采等政策可能进一步降低公司产品价格。3）出海风险：公司海外产品销售及获批节奏存在不及预期风险。