事件：公司近期发布2025 年及2026 年第一季度报告：2025 年公司实现营业收入13.31 亿元，同比下降1.36%，主要受第十批国家集采落地影响；归母净利润2.84 亿元，同比增长19.24%，扣非净利润2.08 亿元，同比增长19.02%，主因高毛利技术服务及转让收入增长，盈利能力改善。

    　　2026 年第一季度公司实现营业收入3.26 亿元，同比增长6.75%；归母净利润为0.51 亿元，同比下降16.11%，主因公司坚定推进创新转型、持续加大研发投入所致。

    　　高研发投入驱动创新转型，聚焦核心领域整合创新平台公司连续多年加大研发投入推动创新转型。2025 年研发投入2.86 亿元，占营收21.44%，连续三年超20%；新药研发支出1.28 亿元，占研发总投入44.87%。2026 年第一季度研发投入为0.75 亿元，同比增长21.31%，占营收比例提升至23.00%。

    　　公司聚焦麻醉镇痛、抗肿瘤、自身免疫性疾病三大领域，构建差异化产品梯队，在研项目超60 个，新药项目占比近30%。公司通过控股上海超阳药业，整合靶向蛋白降解（TPD）、DAC 等前沿技术平台，构建ADC、PROTAC、DAC 等10 余条创新管线，形成自主可控的创新研发体系。

    　　HP-001、HP-002 等多条创新药管线快速推进

    　　HP-001 胶囊（CRBN 分子胶）：已完成Ia 期单药剂量爬坡，顺利进入Ib 期剂量拓展及IIa 期联合地塞米松用药阶段，各剂量组均观察到有效性积极信号，安全性可控，临床推进顺利。

    　　HP-002 片：上海超阳自主研发的可透脑口服BTK PROTAC 降解剂，已获NMPA 临床试验申请受理，正积极推进临床前研究准备。

    　　HP-003（VAV1 分子胶）：临床前数据表现兼具有效性和安全性，对多个T/B 细胞相关的自免适应症均有效，目前处于Pre-IND 阶段。

    　　YLSH003（ADC）：上海优洛布局的靶向TF 新型抗体偶联药物，聚焦实体瘤适应症，为公司创新药管线重要组成部分。

    　　EP0210 单抗：成都优洛自主研发的1 类治疗性生物创新药，是靶向肿瘤坏死因子样配体1A（TL1A）的人源化IgG1 单克隆抗体，拟定适应症为炎症性肠病，正在进行I 期临床研究。

    　　EP-0226 片：新一代Cav2.2 钙通道α2δ 亚基调节剂，处于I 期临床研究阶段，与公司麻醉镇痛主业形成协同，有望成为疼痛治疗领域重磅品种。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2026/2027/2028 年营业收入分别为14.47/15.82/17.32 亿元，同比增速8.68%/9.33%/9.45%；归母净利润分别为2.93/3.18/3.53 亿元，同比增速3.23%/8.42%/10.95%；EPS 分别为1.66/1.80/2.00 元，对应当前股价PE 分别为39/36/32 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。