核心观点：

    业绩符合预期：公司发布业绩快报，预计20 年实现收入3.01 亿元，同比增长16.9%；归母净利润6002 万元，同比增长42.3%；扣非后净利润5268 万元，增长33.1%。公司在海外批量供应赛峰、GE 等龙头公司，但在疫情的影响下，国际航空业务受到较大冲击，以LEAP发动机为代表的型号需求量出现较大下滑；但公司国内市场开拓取得较大成效，全面参与长江系列及多个军用发动机型号的研发，整体实现业绩较快增长。分季度来看，20Q4 实现收入8047 万元，增长49.8%；归母净利润2058 万元，同比增长166.2%，下半年业绩加速增长。

    产业链高景气，公司能力突出：当前中美军机保有量差距大，根据WorldAir Force 的数据，2019 年底我国军用飞机总数达到3210 架，而美国存量军机共13266 架。随着十四五期间我国主战机型的放量以及新一代发动机的定型列装，航发产业链有望保持高景气度。公司有望持续受益国产替代，其全球竞争力体现在三个维度：1.技术优势：精锻近净成形技术是国际长期发展趋势，公司有望引领国内技术变革；2.管理层背景：以公司董事长严奇为代表的核心管理团队，均来自于无锡透平叶片等产业链公司；3.龙头背书：16 年之后批量供应CFM 及LEAP发动机，也成功进入到了高压压气机领域，比如为CF34、GE90 等型号。未来业务有望横向拓展，布局航发组件及单元体业务。

    投资建议：预计公司20-22 年收入3.01/4.65/6.60 亿元，EPS 分别为0.23/0.34/0.48 元/股，当前股价对应PE 分别为123/85/60x。公司在压气机叶片技术上实现突破，具备全球竞争力，有望引领国内的技术变革。我们维持合理价值43.32 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料境外采购的风险、中美贸易摩擦的风险、新冠疫情持续发酵的风险、国际转包业务波动的风险、新技术开发不及预期。