精锻叶片新星：公司业务以压气机叶片为主，包含转动件及结构件、医疗骨科植入锻件等高性能零部件。13 年成立以来展现了较高的成长速度，国外批量供应赛峰、GE 等龙头，国内全面参与多个发动机型号的研发，19 年收入2.6 亿元，15-19 年收入CAGR 为103%。随着产能的扩张，公司于18 年扭亏为盈，19 年归母净利润4218.55 万元，同比增速201.6%，净利率达到15.6%。

    　　航发产业链高景气，国产替代前景广阔：当前中美军机保有量差距大，根据World Air Force 的数据，2019 年底我国军用飞机总数达到3210架，而美国存量军机共13266 架。随着十四五期间我国主战机型的放量以及新一代发动机的定型列装，航空发动机产业链有望保持高景气度。公司是国内少数批量化生产的供应商，有望持续受益国产替代。

    　　核心竞争要素的探讨：公司体现出较强的供应商地位，其全球竞争力体现在三个维度：1.技术优势：精锻近净成形技术是国际长期发展趋势，公司有望引领国内技术变革；2.管理层背景：以公司董事长严奇为代表的核心管理团队，均来自于无锡透平叶片等产业链公司，配备不同学科背景的高素质人才；3.龙头背书：16 年之后批量供应CFM 及LEAP 发动机，得到国际主流主机厂的认可。未来业务有望横向拓展，布局航发组件及单元体业务。

    　　投资建议：预计公司20-22 年收入3.14/4.79/6.79 亿元，EPS 分别为0.23/0.35/0.49 元/股，当前股价对应PE 分别为176/117/83x。公司在压气机叶片技术上实现突破，已经具备全球竞争力，有望引领国内的技术变革。我们给予公司21 年PE 估值125x，对应合理价值43.32元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料境外采购的风险、中美贸易摩擦的风险、新冠疫情持续发酵的风险、国际转包业务波动的风险、新技术开发不及预期。