投资要点

    ACDC 领域龙头，技术对标海外大厂。公司推出700V 单片MOS 集成AC-DC 电源芯片系列，在中小功率段提供外围极为精简、小体积的电源芯片方案，打破进口产品垄断；掌握超低功耗高压启动技术，可使的芯片启动时间相对传统技术减少90%，同时待机损耗相对传统技术降低70%；此外，公司智能功率器件高低压集成工艺技术实现了多个500V 到1200V 功率器件集成在同一个硅衬底上，显著提升芯片集成度及可靠性；并推出一系列强竞争力产品，1500V 智能MOS 开关电源管理芯片、零瓦待机的高压工业开关电源芯片、200VSOI 集成驱动电源芯片、大功率数字图腾柱无桥PFC 芯片等，沿“消费级-工业级-车规级”路线不断筑起企业护城河。

    布局驱动等产品，为整机系统提供功率全套解决方案。公司在ACDC产品覆盖的整机上搭配Gate Driver（HV&LV），提升在白电市场的SAM，2022 年整体销售同比+8.28%；公司掌握GaN 驱动技术，推出针对第三代半导体器件特性设计专用驱动芯片，具有负压关短功能，通过动态调整开启速度，优化系统的EMI；持续推进“数字隔离驱动芯片开发及产业化”项目及“高频大电流氮化镓驱动芯片研发”项目，以求在工业市场、及GaN 功率器件持续突破。

    定增方案布局数字电源、汽车领域，打开第二、三成长曲线。公司此前首次公开发行部分限售股，募集资金将用于“新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化”项目及“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化”项目；在研项目“服务器应用DrMOS和多相并联控制器”目前进展顺利；汽车方面，已完成车规ISO26262功能安全体系认证，同时有多款产品通过AEC-Q100 可靠性认证，车规级高压DC-DC、Gate Driver 正在客户送样测试中；新能源方面，公司的AC-DC+驱动产品23Q1 开始上量；多条景气赛道有望带来公司亮眼成长曲线。

    投资建议：

    我们预计公司2023-2025 归母净利润1.1/2.1/3.1 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    市场竞争加剧；新品研发不及预期；客户导入节奏放缓；半导体周期下行风险。