事件：3 月16 日晚，公司披露2022 年年报、第一期员工持股计划（草案）和2023年限制性股票激励计划草案。根据公司年报，22 年公司实现营收7.2 亿，同比-4.5%；净利润0.89 亿元，同比-55.8%；归母净利润0.90 亿元，同比-55.4%。

    家电品类稳健增长，工控品类逆市突破。经测算，公司22Q4 实现营收1.92 亿元，同比-11.7%，环比+26.3%；毛利率40.3%，同比-3.2pcts，环比-1.2pcts；净利润0.11 亿元，同比-85.4%，环比-48.3%。从营收结构看，公司平台化发展卓有成效，目前有效料号已达1500 个。家电类芯片因适配于白电的AC-DC 和GateDriver市占率大幅提升，22 年营收3.7 亿元，同比+8.28%；工控功率类芯片因电力电子和电机产品客户覆盖率提升，22 年营收1.5 亿元，同比+26.76%；标准电源类芯片受手机市场需求波动影响，22 年营收1.7 亿元，同比-32.74%。我们认为，公司在“消费级-工业级-车规级”的产品升级路线进展顺利，工控品类的快速发展能够帮助公司平抑下游市场波动风险，并进一步提升公司产品壁垒与毛利率。

    净利润降幅大于营收，主因研发加码。22 年公司研发费用1.89 亿元，同比+43.5%；对应费用率26.3%，同比+8.8pcts，研发加码主因工业及车规产品的开发力度、研发人员薪酬、研发项目直接投入掩膜版、工程批晶圆等费用增加。公司基于自主研发迭代的“高低压集成技术平台”，多次在国内率先推出具有市场竞争力的新产品，包括700V 单片集成MOS 开关电源管理芯片、1500V 智能MOS 开关电源管理芯片、零瓦待机的高压工业开关电源芯片等。我们看好公司的研发能力，研发费用的增加有望加速公司未来料号导入进度，逐渐补全公司在工控类、车规类产品的布局。

    员工持股+股权激励，以人才+研发助推公司增长。公司同日发布员工持股计划，规模不超过50 万股，其中董监高占比29%，骨干成员占比71%。解锁考核目标分别为23/24/25 年营收不低于10/13/17 亿元，对应22 年营收CAGR 分别为39%/34%/33%。同时，公司聚焦数字电源业务，对12 名骨干员工实施股权激励计划，拟授予34 万股。股权激励考核目标为数字电源业务销售额23/24/25 年不低于0.1/0.5/0.8 亿元。两大激励方案覆盖整体业务面+新兴增长点、通过人才+研发两大维度助力公司产品迭代。高增速的考核目标彰显公司对自身业务增长的强大信心。同时，我们亦看好公司数字电源业务的快速培育，认为公司有望在工控领域持续突破。

    投资建议：我们预计2023-2025 年实现收入10.3/13.4/17.1 亿元，实现归母净利润1.8/2.5/3.4 亿元，以3 月17 日市值对应PE 分别为49/35/26 倍。

    风险提示：研发失败风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险