公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业总收入4.66 亿元，同比增长22.97%；归母净利润0.32 亿元，同比下降24.00%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降25.47%。
单Q4 而言，公司2025 年Q4 实现营业总收入3.60 亿元，同比增长21.60%；归母净利润1.07 亿元，同比下降4.14%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比下降5.59%。
公司发布2026 年一季报，2026 年Q1 实现营业总收入0.39 亿元，同比增长1.66%；归母净利润-0.34 亿元，亏损同比扩大117.14%；扣非归母净利润-0.35 亿元，亏损同比扩大82.68%。
点评：
并购扩表驱动高增，仿真主业承压明显
公司2025 年收入增长主要由并表新增业务与新产品贡献，传统仿真核心产品则呈现分化承压。分业务来看，天工-工程仿真软件实现营收1.98 亿元，同比下降13.35%，仍是公司第一大收入来源；天工-仿真产品开发实现营收0.87 亿元，同比下降36.85%，对原有业务形成明显拖累；技术服务实现营收0.30 亿元，同比增长179.61%，机加工服务实现营收0.06 亿元，同比增长204.84%。新增业务方面，生产管控一体化解决方案实现营收0.50 亿元，工业自动化软件产品实现营收0.30 亿元，开物-工程仿真软件与开物-仿真产品开发分别实现营收0.40 亿元、0.18 亿元，主要来自公司围绕物理AI 的平台化布局及收购力控科技后的并表贡献。我们认为原有CAE 业务修复仍取决于产品升级后的市场转化，而开物平台与工业软件新增板块有望继续贡献增量。
公司26Q1 收入总体保持平稳，从经营特征看，公司所处工业软件赛道项目制和大客户驱动属性较强，单季度确认节奏本身存在波动。展望后续，随着下游高端制造、科研院所及国产替代需求持续释放，公司营收有望在订单转化提速及并表资产协同落地驱动下保持良好增长。
毛利率下滑与费用扩张压制利润，现金流显著修复全年盈利承压的核心在于并购扩表后成本与费用上升快于收入增长，但回款改善带动现金流质量明显提升。
2025 年综合毛利率为68.16%，较上年同期71.86%下降3.7pct，主要系营业成本同比增长39.11%，一方面公司实施对外收购、合并范围扩大，新增子公司营业成本并表，另一方面“天工-工程仿真软件”持续加大产品升级、合规适配及技术服务投入。分业务看，天工-工程仿真软件毛利率为86.33%，较上年减少10.06pct，技术服务毛利率为50.28%，较上年减少6.64pct，而天工-仿真产品开发毛利率为38.79%，较上年增加5.58pct。
费用端，三费合计2.21 亿元，同比增长10.09%，三费率为47.34%；其中销售费用0.25 亿元，同比增长1.68%，管理费用0.87 亿元，同比增长27.49%，研发费用1.09 亿元，同比增长1.03%，管理费用增幅较大与并购后合并范围扩大相关。
单Q4 看，毛利率为75.89%，同比下降4.14pct，三费合计0.63 亿元，同比增长57.66%，亦反映年末并购并表后的阶段性费用抬升。
现金流方面，经营现金流净额0.60 亿元，同比增长223.36%，销售回款3.73 亿元，收现比80.17%，较2024 年的64.28%明显改善，回款状况持续向好。
物理AI 与工业软件双线拓展，平台化能力加速外延公司正从单一CAE 软件厂商向“仿真+物理AI+工业软件”平台型厂商演进，2025 年是业务版图明显扩张的一年。公司2025 年新增开物系列产品，定位于结合人工智能等新技术、以物理AI 为核心的平台布局；同时通过重大资产重组整合力控科技，新增“生产管控一体化解决方案”与“工业自动化软件产品”两项业务，推动原有仿真能力向工业控制和制造环节延伸。此外，公司年内还完成对麦思捷、昆宇蓝程等标的收购，业务触角进一步延伸至工业软件、低空科技、卫星应用与空间安全等方向。
我们认为公司当前经营主线仍是通过持续研发投入和外延整合强化国产CAE 平台型能力，中长期看核心看点仍在产品矩阵完善与行业渗透提升。管理层在年报中明确提出未来将持续高研发投入，把握人工智能与算力兴起背景下的物理AI机会；叠加持续深化与头部企业及高校的生态合作，公司中长期有望依托“仿真底座+AI 能力+工业场景”构建更强的平台壁垒，进一步受益于国产工业软件替代趋势。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028 年营收分别为5.41、6.41、7.36 亿元，归母净利润分别为0.46、0.65、0.84 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
并购整合及协同落地不及预期；CAE 及物理AI 产品商业化进展不及预期；应收账款增长及坏账计提风险。