业绩简评

    　　2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季报。

    　　前三季度收入增速符合全年预期，Q3 增速超预期。1-3Q25公司实现营收1.06 亿元，yoy+27.8%；1/2/3Q25 分别实现营收0.39/0.19/0.49 亿元，yoy+21.7%/-6.6%/56.1%，边际显著提速。

    　　OpEx 微降，经营费用率显著改善。1-3Q25 公司OpEx 约为1.57 亿元，yoy-1.8%。其中，销售/ 管理/ 研发费用率为16.0%/56.4%/76.0%，yoy-7.5pct/-5.1pct/-32.1pct。研发费用率大幅优化主因部分研发人员工资计入项目成本。

    　　毛利率及净利率相对稳定。1-3Q25 公司综合毛利率41.9%，yoy-0.6pct，同比持平。1-3Q25 公司实现归母净利润-0.76亿元（前值为-0.71 亿元），3Q25 公司归母净亏损0.30 亿元，单季度同比亏损扩大主因子公司增多导致支出扩大以及闲置资金理财收益较上年同期减少所致。

    　　边际看点：10 月布局航天物理AI 赛道，9 月低空物理AI 中标落地。①10 月9 日，公司收购航天科技标的昆宇蓝程，昆宇蓝程的卫星应用与空间安全监测、数字工程与系统研制等业务有望助力公司实现商业航天的场景落地。②9 月24 日，公司绍兴低空三维物理地图项目中标落地，项目金额3,170万元（超预期）。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预计公司25~27 年营业收入分别为5.0/6.2/7.8 亿元，同比增速分别为30.6%/25.5%/26.0%；归母净利润分别为0.56/0.81/1.19 亿元，同比增速分别为34.5%/45.2%/46.8%，对应19X/15X/12X PS，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　特种客户集中度较高与应收账款回收风险；汽车等民营市场行业拓展不及预期风险；物理AI 商业化变现不及预期风险。