公司发布年报和1 季报：2023 年公司收入3.20 亿元，同比增长19.52%；归母净利润5757.70 万元，同比增长6.89%；扣非净利润5169.47 亿元，同比增长92.72%。2024Q1 公司收入3186 万元，同比增长346.22%；归母净利润-2127 万元，亏损增大175.64 万元；扣非净利润-2554，亏损增大550.97 万元。

    　　2023 年虽然公司整体收入增速较为平稳，但是在高附加值的工程仿真软件销售上取得了较好的成绩。分产品来看，公司工程仿真软件和仿真产品开发两大产品的毛利率分别为95.11%和33.23%，前者作为公司最具潜力的业务在2021 和2022 年都只取得了个位数的增长，而与此同时毛利率较低的仿真产品开发的高增长带动了整体收入的增长。2023 年，我们看到工程仿真软件取得了39.37%的增速，在公司整体收入占比中提升了9 个百分点到59%，也带动公司整体毛利率提升了6.03 个百分点到69.44%。

    　　外延式并购对公司业绩和发展带来积极的影响。2023 年11 月14日，公司子公司数字科技以6439.02 万元的价格，合计获得了阳普智能48%的股权，实现并表。阳普智能的经验和客户积累，可以帮助公司加快在民用领域的拓展，填补华南区域的空白，增厚产品优势。2023 年，阳普智能实现收入5462.83 万元，同比增长61%，远高于当前4420 万元业绩考核目标，净利润从上年亏损181 万元变为盈利592 万元。2023 年为公司贡献了2195.64 万元收入和364.50 万元净利润，占当期公司收入7%，还并表因素将在2024 年1-10 月对公司收入增长贡献积极的影响，并减弱公司收入的季节性。

    　　积极进行人员投入，表现出对发展前景的乐观态度。2023 年公司员工数量大幅增长了63%至316 人，其中在下半年增长数量达到了106 人。而我们注意到计算机行业企业普遍在2023 年，特别是2023 年下半年有人员缩减的状况。在积极的人员扩张策略的背后，公司展现出了对市场积极的预期。虽然会面临短期在人员费用方面的压力，但有利于整体竞争实力的增强。

    　　人员增长、外延式扩张，仍将加大短期费用压力。2023 年，公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了68.09%、34.42%和20.14%。由于公司研发人员上半年增长8 人，下半年增长了64人，所以我们预计2024 年公司研发费用还将会有较为明显的增幅。从2024Q1 的费用情况来看，公司销售费用和管理费用分别　　增长了91%和130%，也都处于快速增长势头中。

    　　后续公司在机器人领域的布局值得期待。2024 年2 月，公司机器人事业部成立，并由领域内知名科学家高峰担任机器人首席科学家。将从事机器人行业的专业软件和解决方案的开发，产品将极大地降低机器人研发的技术门槛；提供专为机器人设计的仿真解决方案，实现脱离硬件的同步开发和多样的场景虚拟仿真；公司计划推出了高性能六维力与力矩传感器，满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量的需要，性能达到国际领先水平。

    　　2024 年公司将采用代销模式扩大在民用领域市场覆盖。2024 年1月，公司任命了原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆为副总裁，负责公司的营销市场工作，也将对公司从军工领域向民用领域的市场开拓发挥积极的作用。

    　　2023 年，公司应收账款5.10 亿元，较上年增长了1.79 亿元，给当期经营性现金流给带来了较大的压力，同时也导致了当期计提了4304 万元应收账款坏账损失。我们认为随着公司加大在民用领域的拓展，公司在应收账款增长方面的压力或有望得到缓解。

    　　维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国产CAE 头部厂商，受益于国产化的发展趋势，同时正在将产品能力不断从军工领域向民用领域拓展，在机器人领域的布局也同样值得期待。预计24-26 年公司EPS 分别为1.21 元、2.28 元、3.45 元，按4 月29 日收盘价88.02 元计算，对应PE 为73.03 倍、38.57 倍、25.52倍。

    　　风险提示：国产化推进不及预期；短期费用压力加大；民用市场推进不及预期；回款情况低于预期。