投资要点：

    国内CAE 核心厂商，具备高壁垒和高增速。公司成立于2006 年，专注于仿真设计工具型软件CAE 的研发，CAE 对于数学、物理等基础学科要求较高，公司产品已经形成较高壁垒，此外，充分受益于国产化趋势以及新兴市场拓展，公司正处于高速发展阶段。

    预期差一：索辰布局机器人业务，是公司核心力学求解能力的拓展，未来“软硬一体”解决方案或成主流交付模式。六维力传感器用于满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量需要，价值量高，增量空间大，市场部分认为索辰布局机器人板块基础弱，产品处于前期阶段。我们认为结合首席科学家高峰教授实验室此前机器人研发经验，以及较为成熟的硬件基础，索辰可充分发挥在力学求解领域长期积累的核心优势，实现动态性能算法优化，并减少“串扰误差”等提升产品性能，以软硬一体解决方案交付，尤其是在人形机器人发展较为初期的阶段。

    预期差二：CAE 软件业务民用市场突破，特别是新能源汽车厂商预计迎来加速期。此前市场部分认为索辰CAE 在军工领域应用优势显著，但民用市场拓展难度较大。我们认为，1）产品路线：结合海外CAE 成功厂商经验，先军用后民用的路线可充分验证产品能力；2）并购落地：公司完成收购在新能源车厂具备长期服务经验的阳普智能，预示在该领域快速布局；3）高管加盟：原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆先生正式加入索辰科技，带领团队加速民用市场拓展进程。

    预期差三：海外稳定增长阶段享受高估值，CAE 整体市场空间也将持续拓展，估值和市场均有增长空间。市场部分担忧公司估值及CAE 市场未来增长空间，我们认为1）Ansys 已进入产业化后期的平稳增长阶段（23 年收入约10%增速），索辰尚处于前期快速增长阶段，Ansys 稳定阶段近5 年大多时间内保持在PS 10x 以上，索辰估值角度更具性价比。2）EDA与CAE 加速整合、Nvidia 产品快速布局CAE 市场、卫星等新场景提升CAE 需求等，新兴领域发展将快速拉动市场空间增长。

    维持“买入”评级。维持此前盈利预测，我们预计公司24-26 年分别实现营业收入5.1、7.1、10.0 亿元；实现归母净利润0.7、0.8、1.2 亿元。基于CAE 行业国产替代趋势，以及公司机器人、民用市场的拓展，给予公司24 年PS 17x，对应市值87 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：六维力学传感器推广不及预期的风险；民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险；毛利率下滑风险。