公司26Q1 业绩大幅增长，实现归母净利润2.90 亿元，同比+223.0%、环比+60.3%。2025 年公司实现归母净利润4.20 亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润3.90 亿元，同比-3.8%；综合毛利率7.3%，同比-1.4pct；光伏浆料出货1867 吨，同比约-8%。2026Q1，公司实现归母净利润2.90 亿元，同比+223.0%、环比+60.3%；扣非归母净利润2.50 亿元，同比+181.8%；综合毛利率10.6%，同比+4.3pct、环比+2.0pct。

    　　26Q1 扣非吨净利约78 万元/吨，海外放量与供应链优势共同推升主业利润中枢。2026Q1 公司光伏浆料出货约320 吨，测算对应扣非吨净利约78 万元/吨。利润弹性主要来自海外出货占比提升至20%、采购体系优化及前期备货结转收益。

    　　26Q1 计提资产减值0.99 亿元、信用减值0.73 亿元，减值因素对报表形成短期扰动。2026Q1 公司信用减值损失0.73 亿元，主要与银价上涨推升银浆货值、应收账款规模增加有关；资产减值损失0.99 亿元，主要系期末银价回落后计提存货跌价准备。

    　　海外放量与少银化/无银化共振，主业盈利中枢有望持续抬升。海外电池产能扩张带动导电浆料需求提升，公司已切入海外主流客户供应链体系，海外加工费及盈利能力优于国内，有望持续贡献增量。同时，白银价格高位波动推动少银化、无银化趋势加速，公司银包铜、纯铜等产品2026 年出货有望迈上百吨级台阶。

    　　半导体空白掩模业务完成交割，半导体材料布局进入兑现阶段。公司收购韩国SKE 空白掩模业务已完成交割，实际支付交易对价约人民币2.98 亿元。

    　　客户方面，公司已推进国内主要客户供应商代码建立，并陆续进入送样、测试、验厂及框架合作阶段；产能方面，韩国现有1 万片/年产能，上海基地规划新增4 万片/年产能，其中一期预计2027 年下半年投产。

    　　风险提示:光伏行业需求不及预期；银价大幅波动导致库存减值或订单节奏变化；空白掩模板客户验证进度不及预期。

    　　投资建议:考虑银浆业务的海外放量以及半导体空白掩模板和少银化、无银化浆料的产业化推进，我们上调2026-2027 年归母净利润预测至8.21/8.93亿元（原预测为5.10/6.39 亿元），新增2028 年盈利预测12.85 亿元，同比+95.7%/+8.7%/+44.0%，当前股价对应PE 为34/31/22 倍，维持“优于大市”评级。